交通银行(601328):存贷稳增,资产收益率环比回升-深度研究

交通银行发布2023半年报:23H1营收、PPOP和归母净利润同比分别增长4.8％、4.2％、4.5％,分别较23Q1变动-0.74pct、1.19pct、-1.12pct,从业绩驱动来看,规模增长、其他收支、拨备计提形成正贡献,息差收窄、有效税率等因素形成一定拖累。

   存贷增长稳健。23H1信贷规模同比增速10％,较23Q1略有放缓,但依旧不低,贷款占生息资产比重提升至57.8％。结构上,年初以来增量主要由对公贷款贡献,投向集中在广义基建、制造业等领域,房地产贷款有所压降;零售贷款上半年增量同比下行1.31万亿元,主要受个人住房按揭贷款需求不佳和提前还款影响;23H1存款规模同比增长9.8％,较23Q1回落1.49pct。结构上,个人定期存款占比继续回升,但对公定期存款占比下降0.85pct,预计公司为维稳负债成本,对成本较高的长期限对公存款进行了压降。

   资产收益率较年初回升,净息差降幅环比收窄。公司23H1净息差为1.31％,较23Q1/22A分别下降2bp/17bp。资产端,23H1资产收益率3.64％,较22A回升1bp,贷款收益率依旧下行,但投资类资产和同业资产收益率回升,公司加大了海外高收益债券的摆布,带动资产端收益率逆势回升;负债端,23H1计息负债成本率2.45％,较22A上行19bp,压力主要在于存款定期化和外币负债成本上行,公司上半年着力压降高成本的长期限存款和外币同业负债,取得了一定成效,上半年外币息差同比提升,且根据我们测算,23Q2单季度负债成本率环比降幅也较23Q1有所收敛。年内来看,考虑到6月以来两次降息落地,预计资产端收益率仍有压力,冲击最大预计在明年Q1,外币资产对收益率形成一定支撑,负债端成本相对刚性,综合来看年内息差降幅有望收窄。

   资产质量基本稳健。23H1不良贷款率1.35％,较23Q1上行1bp;关注率1.52％,较23Q1上升7bp;逾期率1.28％,较23Q1上升6bp;

   拨备覆盖率192.85％,较23Q1上升9.6pct,拨备安全垫进一步夯实。

   经测算,公司23H1不良新生成率为0.50％,同比下降32bp。

   盈利预测与投资建议:预计公司23/24年归母净利润增速为5.52％/5.69％,EPS为1.26/1.34元/股,BVPS为12.33/13.30元/股,当前股价对应23/24年PE为4.42X/4.18X,PB为0.45X/0.42X。参考行业估值,给予公司23年PB合理估值0.6X,对应合理价值7.40元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值5.79港币/股(采用港币兑人民币汇率0.9165),均维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化;(3)贷款投放不及预期;(4)存款竞争加剧导致成本大幅上升。