天康生物(002100):生猪出栏增速快,饲料增速稳健

2023H1归母净利润亏损4.47亿元,同比增亏8月25日公司发布2023半年报:2023H1公司实现营业收入89.63亿元,yoy+11.92％,实现归母净利润亏损4.47亿元,同比增亏(去年同期为亏损0.97亿元)。单季度看,23Q2公司实现营业收入50.72亿元,yoy+9.87％,归母净利润亏损4.33亿元,同比增亏。由于23年以来生猪价格较为低迷,拖累公司业绩,我们下调公司生猪销售毛利率,相应下调盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为3.29、16.50、16.68亿元,对应BVPS分别为6.11、7.18、8.36元。参考可比公司23年1.58倍PB估值,给予公司23年1.58倍PB,目标价9.65元,维持"买入"评级。

   养殖拖累业绩,饲料增速稳健公司23H1亏损幅度较大,主要原因是猪价低迷,叠加公司资产减值、信用减值等计提0.9亿元左右。1)生猪:H1出栏130.97万头,同增40.60％;

   收入21.42亿元,同增62.40％,商品猪均价14.1元/公斤左右,出栏均重122公斤左右,我们估算得完全成本17-18元/公斤左右,上半年亏损5亿元左右(剔除减值影响);2)饲料:上半年销售125.41万吨,同增14.28％,收入30.07亿元,同增9.28％,收入增长主要系内部销售扩大及外部市场开拓,毛利率10.10％,同增1.6pct;3)动保:贡献收入4.46亿元,同降0.84％,收入微降主要系猪价低迷拖累,毛利率68.09％,同降-0.83pct。

   生猪出栏增速快,动保研发能力不断提升生猪出栏量方面,上半年公司生猪出栏量增速40％,随着公司甘肃、河南等基地的产能释放,全年有望完成280-300万头的出栏量目标。生猪养殖成本方面,公司采用数字化技术拆分成本关键点,细化降成本机制;同时,不断落实以成本为导向的激励机制,加大饲料与养殖技术的研发以支撑成本的进一步下降空间。动保研发方面,公司坚持科技创新引领,猪瘟病毒E2亚单位疫苗、流行性腹泻灭活疫苗等市场反响较好,随着P3实验室的逐步投用,公司创新产品研发能力有望进一步增强。

   目标价9.65元,维持"买入"评级我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.29、16.50、16.68亿元(前值13.71、16.99、17.34亿元),对应BVPS分别为6.11、7.18、8.36元(前值6.88、7.99、9.21),更新目标价为9.65元(前值11.63元),维持"买入"评级。

   风险提示:生猪产能恢复不及预期,动保行业竞争格局恶化风险,非瘟疫情出现反复,猪价不及预期,成本下降幅度不及预期。