交通银行(601328):息差边际企稳-2023年半年报点评

交通银行2023H1归母净利润同比增长4.5％,息差企稳好于预期。

   数据概览

   23H1归母净利润同比+4.5％,增速环比-1.1pc,营收同比+4.8％,增速环比-0.7pc;23Q2末不良率环比微升1bp至1.35％,拨备覆盖率环比+10pc至193％。

   盈利表现平稳

   2023H1交通银行归母净利润同比增长4.5％,增速环比微降1.1pc;营收同比增长4.8％,增速环比微降0.7pc,基本符合预期。(1)支撑因素:①减值贡献加大:2023H1减值损失同比减少1.5％,增速环比下降1.8pc,支撑盈利。②息差拖累改善:2023Q2交行单季息差(期初期末口径,下同)环比基本持平于1.31％,同比降幅由Q1的21bp收窄至Q2的16bp,息差拖累改善。(2)拖累因素:其他非息增速放缓。2023H1其他非息同比增长43％,增速环比下降44.5pc,是盈利的主要拖累项。展望全年,受益于息差、其他非息的低基数效应支撑,盈利增速有望边际企稳。

   息差边际企稳

   2023Q2交行净息差环比基本持平于1.31％,表现好于预期,判断归因外币息差回升,对冲人民币息差下行影响。(1)资产端收益率环比微升3bp至3.65％,判断得益于外币资产利率回升,对冲贷款利率行业性下行影响。2022年以来,美国持续加息,带动交行外币资产利率回升。考虑到交行同业资产中,外币资产占比达44％,同业资产利率对外币加息敏感,因此我们参考同业资产的利率变动,分析外币加息对外币业务息差影响。2023H1交行同业资产利率较2022H2提升45bp。(2)负债端成本率环比微升3bp至2.70％,判断归因存款定期化、外币负债成本上行影响。①结构来看:2023Q2末交行个人定期存款较年初快增15％,增速较总存款快8pc。②利率来看:交行外币负债同样受美元加息影响,负债成本上行。值得注意的是,因交行外币资产负债净敞口(外币资产-外币负债)为3982亿元,美元加息对交行息差起到支撑作用。展望未来,受LPR降息影响,预计未来交行息差仍面临下行压力。

   资产质量波动

   存量指标来看,2023Q2末交行不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、+7bp、+6bp至1.35％、1.52％、1.28％。关注率、逾期率小幅波动,判断归因信用卡不良水平行业性上行。2023Q2末,交行信用卡不良率、关注率、逾期率分别环比2023Q1末上行23bp、41bp、63bp。生成指标来看,交行不良生成压力已边际向好,2023Q2测算真实不良TTM生成率环比下降10bp。展望未来,随着经济逐步企稳向好,交行资产质量有望保持平稳。

   盈利预测与估值

   交通银行盈利表现平稳,息差好于预期。预计2023-2025年归母净利润同比增长4.54％/6.54％/6.68％,对应BPS12.28/13.19/14.16元。现价对应PB0.45/0.42/0.39倍。目标价6.37元/股,对应2023年PB0.52倍,现价空间14％。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。