顺鑫农业(000860):多因素致业绩承压,看好金标放量

2023年8月25日,顺鑫农业发布2023年半年度报告。

   投资要点业绩符合预期,多因素致短期承压2023H1总营收62.11亿元(同减5％),归母净利润-0.81亿元(同减303％)。2023Q2总营收21.24亿元(同减19％),归母净利润-4.09亿元(2022Q2为-0.64亿元),多因素致业绩承压,整体符合预期。根据此前业绩预告,上半年亏损主要系房地产项目回款较慢、出售写字楼产生税费、猪肉产业亏损较大所致。2023H1毛利率32.16％(+1pct),净利率-1.36％(-2pct),销售费用率9.45％(+2pct),管理费用率6.33％(+0.2pct),营业税金及附加占比为10.49％(-2pct)。2023Q2毛利率21.45％(-7pct),净利率-19.31％(-16pct),销售费用率11.45％(+6pct),管理费用率7.28％(+2pct),营业税金及附加占比为11.79％(-3pct),销售费用提升较多主要系公司扩大促销规模及调整促销模式所致。2023H1经营活动现金流净额为-22.06亿元(2022H1为-5.11亿元),销售回款43.31亿元(同减36％)。2023Q2经营活动现金流净额为-6.25亿元(同减227％),销售回款为20.47亿元(同减46％)。截至2023H1,合同负债19.42亿元(环比+6％)。

   高档酒表现较好,看好金标放量分产品看,2023H1白酒/猪肉/其他业务营收分别为45.53/12.40/4.18亿元,分别同比-7％/+17％/-23％;其中,高档酒/中档酒/低档酒营收分别为5.70/6.88/32.96亿元,分别同比+60％/-6％/-14％,分别占白酒收入比重13％/15％/72％,毛利率分别为74％/49％/41％,分别同比+3pct/+2pct/+4pct。上半年以经典二锅头、百年牛栏山为代表的高档酒表现较好,新国标核心单品"金标陈酿"符合消费升级趋势,看好未来在全国化布局进程中的铺货推广。上半年公司坚定推进房地产业务剥离进程,在北京产权交易所公开挂牌转让顺鑫佳宇控股权,看好公司聚焦主业。白酒分渠道看,2023H1直销/经销营收分别为0.11/45.42亿元,分别同比-24％/-7％,毛利率分别为49％/46％,分别同比+8pct/+5pct。分区域看,2023H1北京地区/外阜地区营收分别为20.78/41.34亿元,分别同比-6％/-4％,分别占总营收比重33％/67％,毛利率分别为19％/39％。白酒业务方面,公司在北京市场与平台商绑定,在外部市场开发区域大商,充分利用大商在其区域内的渠道资源。截至2023H1,经销商445家,较2022年年末增加3家。

   盈利预测公司二季度业绩受房地产和猪肉业务影响较大,随着房地产业务的剥离及金标新品的放量,白酒主业将逐步恢复。我们看好公司加快剥离房地产业务及金标陈酿加快放量,根据公司半年报,我们略调整公司2023-2025年EPS为0.74/0.97/1.10元(前值为0.90/1.16/1.46元),当前股价对应PE分别为34/26/23倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、金标推广不及预期、房地产剥离不及预期、白牛二增长不及预期等。