三维化学(002469):上半年业绩有所承压,期待新业务迎来突破-半年报点评

上半年业绩有所承压期待盈利能力改善公司发布23年中报23H1实现营业收入133亿元,同比064％％,实现归母净利润115亿元,同比2149％％,扣非归母净利润111亿元,同比2131受化工行业景气度下滑影响,公司业绩有所承压。单季度来看,23Q2公司营收归母净利润分别为732/69亿元,同比分别14.7516.58％。我们认为短期内公司业绩有所承压,中长期来看公司工程业务在熔盐储热及氢能高景气加持下有望实现扩容,催化剂业务或持续受益于稀土顺丁橡胶产线建设放量,此外公司在传统精细化工领域持续进行扩产技改,并与上海华谊合作布局MMA,后续业务结构优化有望驱动盈利能力边际改善。

   催化剂业务快速放量新业务拓展持续推进分业务看,23H1工程总承包工程设计醇醛酯类残液加工催化剂业务分别实现营收2.6/0.4/6.6/2.2/1.5亿元,同比分别183％/％/+8834.91026％/％/+。毛利率分别为3027％/3797％/12872126％/3071同比分别148pct//+016pct246pct1035pct//+305pct,随着催化剂新建产能逐步爬坡,收入和毛利率均有明显改善。订单方面,23H1公司累计新签订单1.8亿元,同比292％％,其中咨询设计工程总承包分别新签0414亿元,同比分别+5.634.9。23H1公司新设两个子公司作为醋酸丁酸纤维素及其衍生品等新材料研发及经营的平台公司,着力提升产品精细度和附加值。此外,公司3万吨年丙酸(丁酸、戊酸)项目顺利达产,带动"醛醇酸酯"产业链进一步完善,预计后续有望从收入层面带来改善。

   毛利率小幅提升现金流费用控制仍有改善空间23H1公司综合毛利率为20.6％％,同比125pct,期间费用率为923％％,同比14pct,其中销售管理研发财务费用率分别为0.724594390.47％％,同比分别0.18pct0.21pct133pct/+09pct收入增速放缓导致费用未能摊薄,同时公司委托研发和合作研发项目费用增加,研发投入同比43％43％,推动研发费用率上升。23H1公司资产及信用减值损失合计01亿元,同比多损失0.26亿元,综合影响下净利率同比1.7pct至919。23H1公司CFO净额为066亿元,同比多流出272亿元,收现比同比2087pct至8711％％,付现比同比0.27pct至9881。

   布局新能源新材料支撑中长期发展,维持"买入"评级我们认为公司有望凭借技术和先发优势,在储能领域斩获更多订单,同时十四五稀土顺丁橡胶产线的新增和改造需求有望放量,有望迎来行业扩容的机遇期。考虑到上半年化工行业景气度持续低迷拖累了公司业绩,我们下调公司2325年归母净利润预测至3.4/4.2/5.2亿元(前值为4.3/5.4/7.0亿元)),维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格大幅波动,氢能市场景气度不及预期,熔盐储热项目开展不及预期,石油化工行业景气度超预期下滑。