茂莱光学(688502):半导体增长强劲,已跃升为第一大下游

23H1半导体增长强劲,已成为第一大下游应用。

   1)23H1:营收2.39亿元,yoy+16％,归母净利润0.29亿元,yoy+10％,扣非0.25亿元,yoy-4％,毛利率53％,yoy+2pcts,净利率12％,yoy-1pct。23H1半导体收入0.81亿元,较同期增加同比+39.5％,是公司收入增长的主要来源。

   2)23Q2:营收1.14亿元,yoy+20％,qoq-9％,归母净利润0.15亿元,yoy+20％,qoq+5％,扣非0.11亿元,qoq-23％,毛利率55％,yoy+4pcts,qoq+3pcts,净利率13％,yoy-0.1pct,qoq+2pcts。

   3)分下游看:23H1生命科学/半导体/航空航天/生物识别/ARVR检测/无人驾驶营收占比32％/34％/5％/10％/8％/3％,同比增速为+3％/+39％/+51％/+42％/-5％/+20％,22H1半导体营收占比28％,为第二大下游应用,23H1半导体营收占比提升至34％,超过生命科学、跃升为第一大下游。

   技术延展性强,下游高附加值、高毛利。拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术,技术通用型＆延展性强,下游生命科学、半导体、AR/VR检测等高附加值领域,覆盖Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造等优质客户,毛利率50％显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头,而在全球工业级精密光学市场,蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据70％+份额,2021年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为2.4％,发展空间广阔。

   半导体:核心零部件,助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件。1)量测:公司产品有显微物镜系列、3D监测镜头等,22H1Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS贡献超70％营收,随着大陆前道检测设备产业发展,预计未来国内客户占比将提升。2)光刻机:光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心,而在半导体零部件中,光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品,22H1公司光刻机营收466万,未来有望高增长。

   生命科学:基因测序与华大共成长,口腔扫描进入国际龙头。1)基因检测:22H196％的基因检测收入来自华大智造(公司第四大客户),华大智造是大陆基因检测设备龙头,公司为华大智造6款主要高通量基因测序仪中的5款提供基因测序光机引擎模组。

   2)口腔扫描:ALIGN及其装配商Meopta贡献93％收入,公司产品应用于ALIGN的Itero口内扫描仪,该扫描仪的全球市场占有率排名前三。

   ARVR检测:检测设备是刚需,看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备,用于AR/VR眼镜的光学性能测试,Meta和微软占收入90％,核心技术国际领先。

   投资建议:工业级精密光学产业主要受海外垄断,公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着IPO募投产能建设,看好公司继续深耕生命科学、半导体领域,同时发力ARVR、激光雷达等新兴领域,带来营收和利润的长期稳健增长。预计23/24/25年净利润0.75/0.97/1.19亿元,PE估值122/95/77倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:下游需求不及预期、新建产能不及预期;行业竞争加剧;研报使用信息更新不及时;中美贸易摩擦加剧。