康华生物(300841):短期业绩承压,看好六价诺如疫苗进展

营收略下滑,研发投入增加。公司上半年营收6.3亿元,同比下滑3.8％,归母净利润2.5亿元,同比下滑21.4％,经营活动现金流净额1.2亿元,同比增长281.8％。上半年公司研发费用增长较快,上半年研发费用1.1亿元,同比增长55.9％,研发费用占营收16.7％,同比增长6.3pct。

   上半年销售费用1.8亿元,同比增长14.4％,占营收27.6％,同比增长4.4pct;管理费用0.4亿元,同比持平,占营收6.4％,同比增长0.4pct。

   回款有所改善。截止2023年6月底,公司应收账款13.2亿元,较2022年6月底的11.0亿元略有增加。上半年销售商品、提供劳务收到的现金6.2亿元,同比增长50.2％。

   诺如疫苗获批澳洲临床。重组六价诺如病毒疫苗已于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可,该疫苗适用于预防诺如病毒感染及其引起的急性肠胃炎,公司正积极推进该产品的临床研究及其他国家、地区临床申报。

   盈利预测与估值。我们预计公司2023-25年归母净利润分别6.1亿、7.1亿、8.3亿元,分别同比增长2.5％、15.7％、17.5％。参考可比公司万泰生物、智飞生物,2023年PE分别12.4倍、11.0倍。公司狂犬疫苗仍在持续放量,诺如疫苗进入全球临床阶段,我们给予公司2023年14～18倍P/E,合理价值区间63.76～81.97元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。产品放量不及预期、全球临床研发风险、股东减持风险。