精工钢构(600496):新签订单高增长,现金流大幅改善

23H1收入/归母净利润同比+5.9％/+3.0％,维持"买入"评级公司23H1实现营收/归母净利/扣非归母净利77.2/3.91/3.68亿元,同比+5.86％/+2.97％/+1.96％(追溯调整),归母净利符合我们预期(4.0亿元)。

   23Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利40.0/2.11/11.89亿元,同比+11.68％/+4.17％/-3.26％。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为8.52/10.11/11.63亿元,可比公司对应Wind一致预期平均13xPE,认可给予公司23年13xPE,维持目标价5.46元,维持"买入"评级。

   23H1盈利能力改善,高端工业、装配式需求体现出较强抗周期能力公司23H1钢结构产品销量57.6万吨,同比+13％。23H1钢结构行业实现收入67.4亿,同比+21.5％;集成及EPC收入7.9亿,同比-49.9％。公司23H1整体毛利率为14.15％,同比+0.13pct,预计主要受益于钢材价格下行。上半年新签订单112亿元,同比+34.5％,其中专业分包一体化业务86.9亿元,同比+19.5％,细分看新签工业类客户57.4亿元,同比+20.2％,卡位新兴战略行业(如新能源汽车、数据中心、高端物流等)高端客户,抗周期能力较强,公共建筑29.5亿元,同比+18.1％。新签EPC及装配式建筑工程项目22.1亿元,同比+157％。

   产业链地位提升,现金流大幅好转公司23H1期间费用率8.87％,同比+0.40pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.05％/3.37％/4.05％/0.40％,同比+0.15/+0.52/+0.15/-0.41pct,财务费用同比-48％,主要系利息支出减少。23H1归母净利率5.06％,同比-0.14pct,其中23Q2为5.26％,同/环比-0.4/+0.4pct。23H1末公司有息负债率/资产负债率为17.3％/61.5％,同比-0.2/-1.4pct。23H1经营净现金流净额为0.66亿元,同比多流入4.6亿元,收/付现比分别为108.0％/112.0％,同比+3.6/-4.6pct。

   工业客户渠道资源丰富,BIPV、储能业务实现突破公司积极利用自身渠道、经验优势切入分布式光伏赛道,今年以来与国家电力投资集团展开合作,通过设立合资公司长江精工(上海)新能源,以"开发+投资+建造+转让"的形式推进BIPV新能源领域的发展,打通了光储产业链上的资金端和资产端,加速BIPV项目落地。截至目前,公司已与敏实集团、长鸿高科等就分布式光伏发电项目签署了合作协议。此外与熔盐储(热)能方面的专业公司山东爱能森新材料开展战略合作,共同开展工商业领域发展用户侧储能业务。

   风险提示:钢材价格大幅上涨,下游行业景气度不及预期,回款不及预期