生物股份(600201):经营趋势向好,研发多点发力增长可期

事件:公司2023H1营收+6.7％,归母净利润+28.1％。公司2023年上半年实现营业收入6.85亿元(同比+6.7％),归母净利润1.34亿元(同比+28.1％),符合预期;单二季度收入3.21亿元(同比+6.8％),归母净利润0.28亿元(同比+15.6％)。

   公司整体经营趋势向好。2023H1,受畜牧产品价格低位运行影响,动保行业需求量面临一定压力;但由于养殖企业出栏量仍有增长,对疫苗销售形成一定支撑。公司稳步巩固市场竞争力,加强精细化管理,收入和净利润仍实现较好增长。伴随高毛利率的非口蹄疫产品占比提升,以及降本增效举措持续推进,公司毛利率同比改善明显,2023H1毛利率为57.6％,同比+6.0pct,Q2毛利率为55.2％;由于Q2发生员工持股计划费用摊销,净利率受到影响,2023H1净利率为19.3％,同比+3.4pct,Q2净利率为6.9％

   公司产品营销多点发力,支撑长期发展:1)深耕研发,2023H1研发投入8511.1万元,占营业收入比例达到12.4％。公司持续完善研发体系,与知名研发团队合作筹建北京联合创新实验室,重点打造包含数字化疫苗数据库、AI算法等的迭代疫苗新技术平台。公司在研储备充足,非瘟亚单位疫苗(纳米颗粒)已向农业部提交应急评价申请;潜在大单品猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、羊布鲁氏菌病(Rev.1株)新型活疫苗均取得阶段性进展;宠物疫苗稳步推进,犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段,猫三联疫苗已提交农业农村部应急评价。2)公司优化生产工艺,推动营销组织变革,分业务完成人员及团队管理优化,2023H1子公司辽宁益康(高致病性禽流感疫苗为主)同比扭亏为盈。公司以方案营销如"一针三防"组合免疫提升大客户服务能力,推动非口蹄疫疫苗市场份额持续提升。

   投资建议:公司产品及营销多点发力,非口蹄疫猪疫苗及反刍疫苗较快增长,非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗研发进展顺利。我们预计公司2023-2025年实现营业收入19.39/22.74/26.00亿元,归母净利润3.97/5.03/6.27亿元,8月24日收盘价对应PE分别为25.8/20.4/16.3倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新品研发进度不及预期风险;市场竞争加剧风险;合作研发风险;畜禽价格不及预期风险