吉林碳谷(836077):原丝降价致业绩承压,23年量增有望形成对冲

事件:2023年8月25日公司发布2023年半年度报告,公司2023年上半年实现营收约12.03亿元,同比+10.60％,实现归母净利润约2.68亿元,同比-19.98％,实现扣非归母净利润约2.64亿元,同比-23.28％。23H1公司毛利率约34.68％,同比下降7.87pct。

   23H1碳丝价格压力向上传导,原丝价格下滑。23H1碳纤维行业新增产能释放叠加需求疲弱,碳纤维价格弱势运行,碳丝价格压力向上传导,原丝价格也出现下降,但原丝韧性较强:1)碳丝价格下降明显:根据百川盈孚,23Q2碳纤维均价约123元/公斤,同比-33.5％,环比-15.0％,其中大丝束/小丝束均价分别为100/146元/公斤,分别同比-30.7％/-34.8％,分别环比-14.4％/-15.1％。23年5月以来价格出现企稳,截止8月25日,T300-12K约100元/公斤,T300-24/25K约95元/公斤,T300-48/50K约85元/公斤,T700-12K约160元/公斤。2)原丝价格韧性强于碳丝:根据百川盈孚,23H1原丝价格下降约2000元/吨,我们认为除了与上游丙烯腈价格下降导致成本下降有关以外,也和下游碳丝价格压力向上传导有关。根据百川盈孚,截止6月底国产T300-12K原丝价格约为3.5-4万元/吨,T300-24K约3.5-3.8万元/吨。

   公司23Q2业绩环比下滑,盈利能力下降,半年度业绩降速。公司核心业务原丝+原丝带量试制品业务23H1实现营收约11.61亿元,同比+12.28％,但毛利率约35.40％,较22H1的42.75％下降7.35pct,我们认为或主要系原丝价格下降与大丝束产品销售占比提升所致。单季度来看,23Q2公司业绩环比下降明显:23Q2公司营收约4.97亿元,同比-2.08％,环比-29.64％,23Q2毛利率约32.50％,同比22Q2的45.15％下降12.65pct,环比23Q1的36.21％进一步下降3.71pct,实现归母净利润约0.95亿元,同比-43.75％,环比-45.21％,归母净利润率约19.10％,同比下降14.15pct,环比下降5.43pct。我们认为,5月以来碳丝价格有所企稳,8月虽然再度小幅下降,降幅收窄有利于原丝价格企稳;此外公司在原丝工艺、产品、成本方面竞争优势稳固,原丝销售市占率领先,议价权加持下公司有望在周期底部夯实盈利能力。

   定增落地加速产能建设,持续巩固原丝龙头竞争优势,在手订单充裕。2023年3月公司定增获批,7月17日完成发行,此次定增共计发行4600万股,按发行价格17.48元/股计算,合计募集资金共80408万元,扣除发行费用后实际募集资金约79201万元,拟用于置换前期以自筹资金投入年产15万吨原丝项目建设的5.11亿元。1)产能建设持续推进,降低单吨成本,巩固规模优势:截止23年5月,公司在建15万吨项目已有7.5万吨产线投产,我们预测公司产能已至14万吨/年,2024年全部15万吨产能投产后,公司原丝产能将达到19.5万吨/年。我们认为,随着公司新建产能的逐渐投产,规模效应有望逐渐显现,摊薄公司固定成本及各项费用,有利于进一步巩固公司在大丝束原丝领域的成本优势。2)在手订单充裕,23年或主要以量驱动业绩增长:截止5月公司23年大中小丝束原丝在手订单已达10万吨,我们认为,随着公司产能的扩张以及大丝束民用市场持续开拓,公司23年销量有望维持高增。

   投资建议:我们持续看好公司作为原丝龙头短期难以被超越的竞争优势和市场地位。考虑到23H1原丝及碳丝价格持续下探,我们下调公司产品价格假设和盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为6.86、8.72和10.34亿元,对应EPS分别为1.17、1.48和1.76元,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品开发不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨超预期、在建项目建设进度不及预期。