江瀚新材(603281):行业景气底部,产能扩张奠定长期成长基石

事件:公司发布2023年中报,上半年公司实现营业收入11.77亿元,较上年同期下降36.34％;实现归母净利润3.75亿元,较上年同期下降35.77％;实现扣除非经常性损益后的净利润3.52亿元,较上年同期下降41.09％;实现基本EPS1.03元。

   行业景气度下滑,产品市场价格大幅滑落,拉低公司业绩。上半年公司实现营业收入11.77亿元,较上年同期下降36.34％;实现归母净利润3.75亿元,较上年同期下降35.77％。其中,功能性硅烷产量5.0万吨,销量5.0万吨,销售收入11.6亿元,均价2.3万元/吨,同比-40.5％;功能性硅烷中间体产量8.5万吨,销量690.3吨,销售收入1041.9万元,均价1.5万元/吨,同比-57.4％。收入端看,虽然产品销量有所增长,但受功能性硅烷行业不景气影响,产品市场价格大幅滑落,整体营收有较大幅度下降;成本端看,公司产品的主要原材料包括氯丙烯、无水乙醇、金属硅、三氯氢硅、烯丙基缩水甘油醚等,上半年全球经济不振,化工行业整体景气度下降,原材料价格也在下降,无水乙醇采购均价较上年同期下降6.26％,金属硅采购均价较上年同期下降13.65％,氯丙烯采购均价较上年同期下降56.78％,烯丙基缩水甘油醚采购均价较上年同期下降4.75％,三氯氢硅采购均价较上年同期下降64.88％。

   扩产高技术水平产品,推动高端硅烷产品国产化。公司功能性硅烷现有产能9.2万吨/年,2023年8月21日公司公告,拟投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目,项目全部建成后,将形成3万吨/年功能性硅烷产品(1万吨/年乙烯基硅烷、1万吨/年环氧基硅烷、1万吨/年氨基硅烷)及配套原料与中间体(6万吨/年三氯氢硅、1万吨/年烯丙基缩水甘油醚、1.5万吨/年三甲氧基硅烷及乙炔等)的新增产能。此外,公司6万吨功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目已投入运营。项目全部建成后,公司共将拥有18.2万吨功能性硅烷产能。我国高端功能性硅烷产品的生产比重仍然处于较低水平,本次一揽子项目是公司根据行业发展趋势调整发展战略,生产满足行业需求的不同类型的功能性硅烷产品,提高产品的技术水平,有助于推动高端硅烷产品国产化,满足电子、复合材料、新能源光伏、特种涂料等下游市场的发展需求,同时扩大生产规模、提升生产效率。

   专注研发,扩充产品品类。公司依托现有全品类和行业内高认可度优势,加大研发投入,扩展高纯度石英砂及气凝胶等产品,实现技术升级和产业升级。高纯石英砂广泛应于光纤通信、太阳能电池、半导体集成电路、精密光学仪器、航天航空等高科技行业,我国没有企业掌握超高纯6N级石英砂合成生产技术,且具备精细加工石英制品的企业也寥寥无几,公司年产2000吨超高纯6N级合成石英砂项目达产后,将助力我国掌握半导体等下游行业原材料供应的主动权,满足国内市场需求。气凝胶具有优异的保温隔热功能,下游应用领域广泛,市场空间大,但成本高昂,公司拟进行气凝胶产业化建设,形成全封闭的气凝胶产业链,通过原材料和产品端的综合合理布局,进一步降低气凝胶复合材料生产成本,满足应用领域需求,促进产业增长。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.49元、3.69元、4.12元,对应动态PE分别为12倍、8倍、7倍。可比公司2024年平均估值为11倍,给予公司2024年10倍估值,对应目标价36.90元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:经济大幅下滑风险,项目投产不及预期风险,产品价格大幅下降风险。