四川长虹(600839):白电表现亮眼,盈利能力延续同比提升

事件概述

   公司发布2023年半年报:23H1:营业收入实现466亿元(YOY+6.1％),归母净利润实现2.0亿元(YOY+33.0％),扣非归母净利润实现1.4亿元(YOY+681％)。23Q2:营业收入实现237亿元(YOY-0.7％),归母净利润实现1.2亿元(YOY+17.2％),扣非归母净利润实现0.53亿元(YOY+190％)。

   分析判断:

   收入:白电表现亮眼,黑电延续逆势增长(1)黑电:H1实现收入60亿元(YOY+4％)。根据公司半年报,报告期内电视行业国内市场延续上年度下跌走势,海外市场经历库存去化后需求回暖,根据海关总署,H1出口量同比增长9.5％。公司电视业务逆势增长,内外销218、437万台,同比分别增长8％、6％。(2)空调:H1实现收入71亿元(YOY+32％)。根据公司半年报,空调业务内销稳健,外销产能创新高、产量同比大幅提升。(3)冰箱:H1实现收入45亿元(YOY+19％),我们认为主要受益外销需求恢复、运费下降。根据海关总署数据,上半年冰箱出口量同比增长1.4％。根据奥维云网推总数据,上半年,冰箱(柜)业务线上零售量份额占比约4.7％,同比提升0.1pct,排名第四。(4)洗衣机:H1实现收入6亿元(YOY+45％)。根据公司半年报,公司内销发力中高端,外销通过冰洗协同拓展客户资源,实现海外市场巨大突破。(5)压缩机:H1实现收入50亿元(YOY-6％)。根据公司半年报,行业竞争下量增价减,整体、商用、变频销量分别同比1.4％、2.4％、5.2％。(6)ICT综合服务:H1实现收入152亿元(YOY-1.0％)。(7)中间业务(零部件及配件等):H1实现收入34亿元(YOY+33％),预计受益内部配套量增长等。

   盈利:延续同比提升趋势(1)H1毛/净利率:公司毛利率实现11.0％(YOY+1.0pct),公司归母净利率实现0.43％(YOY+0.1pct)。(2)Q2毛/净利率:公司毛利率实现11.8％(YOY+1.5pct),公司归母净利率实现0.5％(YOY+0.1pct)。(3)H1分业务预计:白电:空调毛利率实现12.2％(YOY-0.8pct)、冰箱毛利率实现22.4％(YOY+5.7pct)、洗衣机毛利率实现28.2％(YOY+1.3pct)。压缩机:毛利率实现13.3％(YOY+4.0pct)。中间业务:毛利率实现6.2％(YOY+3.6pct)。上述盈利提升预计主要受益规模效应、产品结构优化、管理效率提升等,同时外部上游材料价格、海运费同比下降。黑电:毛利率实现13.3％(YOY-2.9pct)。ICT服务:毛利率实现3.9％(YOY+0.9pct)。(4)费用率:费用管控高效H1:销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.0、-0.1、+0.2、-0.2pct,Q2:销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1、+0.0、+0.2、-0.3pct;投资建议我们维持盈利预测,我们预计23-25年公司收入分别为1018/1104/1195亿元,同比分别+10％/+8％/+8％。预计23-25年归母净利润分别为6.7/8.7/10.8亿元,同比分别+44％/+30％/+23％,相应EPS分别为0.15/0.19/0.23元,以23年8月24日收盘价3.93元计算,对应PE分别为27/21/17倍,维持"增持"评级。

   风险提示行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。