亚士创能(603378):原材料价格回落,盈利能力明显改善

23H1盈利能力提升,看好渠道布局带来业绩释放公司发布公告,23H1实现营业收入14.87亿元,同比+5.2％,实现归母净利润0.39亿元,同比+20.85％,扣非归母净利润0.32亿元,同比增加3100万元。单季度来看,23Q2公司实现营收9.95亿元,同比+7.56％,归母净利润0.55亿元,同比-21.73％。我们认为公司此前的减值计提已较为充分,23年以来原材料价格的回落推动公司盈利能力提升,中长期来看,公司持续进行渠道下沉,拓展经销商数量,并在C端逐步发力,同时持续布局防水材料业务,成长空间广阔。

   涂料业务稳中向好,防水业务快速扩张22年建筑涂料/节能材料/防水材料分别实现营收10.4/2.9/1.1亿元,同比分别+3.81％/-3.47％/+74.60％,毛利率分别为40.75％/17.58％/4.78％,同比分别+5.97/-1.76/-4.71pct。主要原材料价格较22H1均有10％-20％左右的下滑,从而带动涂料业务毛利率持续提升,同时上半年防水业务亦保持了快速增长。涂料业务中,23H1公司工程涂料/家装涂料/配套材料分别实现收入8.3/0.6/1.4亿元,同比分别+2.93％/+2.05％/+10.09％。渠道方面,23H1末公司拥有零售经销商1438家,注册经销商总数量为25585家。产能方面,随着公司重庆、石家庄、广州综合性工厂,以及滁州防水材料工厂、其他新建工厂逐步投产和产能释放,公司委托生产的占比将有望大幅下降。

   盈利能力明显增强,现金流同比转正公司23H1毛利率33.95％,同比+2.75pct,受益于上游原材料价格回落及降本增效措施持续推动,毛利率持续提升。期间费用率24.54％,同比-4.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.53％/5.68％/2.67％/3.65％,同比分别-3.76/-0.1/-0.7/+0.15pct,销售费用下降,主要系主要系销售人员减少,人工成本及相关业务费用减少。22年资产及信用减值损失合计0.8亿元,同比多损失0.75亿元,综合影响下净利率同比+0.34pct至2.64％。23Q2单季度毛利率为33.43％,同比+3.07pct,盈利能力持续向好。23年上半年公司CFO净额为0.69亿元,同比转正,增加了3.7亿元,收现比同比-10.49pct至99.14％,付现比同比-67.3pct至108.65％。

   期待行业需求回暖,维持"买入"评级考虑到23年以来地产行业景气度仍较为低迷,行业需求恢复仍需要一定时间,我们下调公司23-25年归母净利润的预测至2.1/3.0/4.0亿元(前值为2.5/3.4/4.5亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:小B业务开拓不及预期,原材料价格大幅上涨,地产链景气度下行超预期。