东宏股份(603856):营收稳步增长,看好公司氢能管道先发优势

23H1业绩实现稳健增长,看好公司中长期增长潜力23H1公司实现营收15.45亿,同比+10.1％,归母净利润为1.43亿,同比+10.4％,扣非净利润为1.37亿,同比+11.1％;Q2单季度公司实现营收9.03亿,同比+1.05％,归母净利润为0.95亿,同比+10.22％,扣非净利润为0.91亿,同比+12.9％。公司目前正在为国家重点调水工程引汉济渭项目交付3448mm大口径钢塑复合管道共计8.19亿元;与中国二冶签订20亿元管道采购框架协议,公司在基建管道领域有望不断提升市占率。

   成本端压力缓释,防腐管与PVC管持续放量23H1PE/钢丝/防腐/保温/PVC管件销售收入分别为1.72/1.72/7.8/0.76/0.61亿元,分别同比-14％/-8％/+64％/-59％/+70％,5类管件销量分别为1.5/1.2/11.6/1.2/0.66万吨,同比-5％/-7％/+79％/-49％/+53％,防腐管和PVC管销量保持较高增速增长。5类产品均价分别同比-9％/-2％/-8％/-19％/+11％,主要受益于成本端压力有所缓释,聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别变动-7％/-28％/-13％/-21％。

   盈利能力小幅提升,费用率略有上浮23H1综合毛利率为20.8％,同比提高0.12pct。23H1期间费用率为9.95％,同比+1.6pct;销售/管理/研发费用率分别为3.4％/3.5％/2.5％,同比分别变动+0.8/+0.8/+0.8pct,费用率略有提升。综合影响下公司23H1净利率为9.56％,同比提升0.31pct。CFO净额为0.12亿元,同比少流入0.35亿元,收现比/付现比分别为104.4％/100.24％,同比分别变动+54.8/+65.9pct。

   看好公司氢能管道先发优势,维持"买入"评级公司拟投资2.65亿元布局气能管道领域,研发周期14个月,建设周期6个月,预计达产后营收4亿元左右,项目静态回收期6.4年,内部收益率(税后)为18.91％。我们看好公司氢能管道业务先发优势,预计23-25年归母净利润为3/5/6.6亿元,参考可比公司23年平均PE为18倍,认可给予23年公司16倍PE,对应目标价为18.79元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险疫情影响超预期;定增进度不及预期。