诺邦股份(603238):2023Q2利润端改善明显,龙头业绩稳中向好-2023年半年报

2023Q2利润端改善明显,龙头业绩稳中向好,维持"买入"评级

   公司2023H1实现营收8.62亿元(+19.88％),实现归母/扣非归母净利润0.31/0.26亿元,同增41.93％/158.73％;2023Q1/2023Q2营收分别同增18.66％/20.95％,归母净利润分别同增35.58％/45.41％。诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头,多年来深耕水刺无纺布材料和制品,积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段,下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户,业绩稳中向好,我们维持2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.00/1.27亿元,对应EPS为0.40/0.56/0.71元,当前股价对应PE为30.6/21.6/17.0倍,维持"买入"评级。

   收入拆分:卷材＆制品业务稳步恢复增长,看好下半年持续改善

   分产品看,卷材＆制品业务稳步恢复增长。2023H1卷材/制品分别实现营收3.54/5.00亿元,同比+25.23％/+16.15％;制品业务分公司来看,邦怡2023H1收入为0.38亿元(-19.51％);国光(含纳奇科等)2023H1实现收入4.65亿元(+19.98％),其中湿巾主业实现营收2.35亿元(+19.40％)。分区域看,境内外主营销售均恢复增长,境内销售占比逐步提升。2023H1境内/境外销售分别实现营收3.86/4.68亿元,分别同增34.4％/9.9％,境内收入占比为45.16％(+4.92pct)。看好国光持续深耕湿巾代工业务,保持较快增长;小植家具备差异化和供应链优势,有望打造爆品打开市场。

   盈利能力稳中有升,营运能力总体保持健康态势

   盈利能力:2023H1毛/净利率为15.77％/3.54％,分别同比+2.22/+0.55pct,毛利率稳中有升,无纺布行业出清叠加降本增效,盈利能力有望持续回升。2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.05/-0.74/-0.24/+0.08pct。营运能力:截止2023H1末公司存货规模为1.96亿元,同比减少24.4％,存货周转天数48天,同比减少29天。2023H1经营活动现金流净额为0.44亿元,同比减少51.1％,主要系支付银承保证金增加所致。

   风险提示:行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。