长源电力(000966):煤价下行改善利润,新能源转型加速

1H23归母净利同比+290.88％,新能源投产量已超去年全年长源电力公告披露:1H23营收同比+8.26％至69.2亿元,归母净利3.8亿元,同比+290.88％,位于业绩预告3.45-4.25亿元区间内;2Q23营收同比+10.07％至29.98亿元,归母净利同比+812.65％至1.59亿元。我们维持23-25年公司归母净利预测8.2/14.0/18.1亿元,BPS为3.77/4.19/4.69元。23年火电/新能源发电可比PB均值1.08/1.38x(Wind一致预期)。十四五"公司全力推进风光水清洁能源建设,力争2025年新能源装机超过500万千瓦,价值有望重估,给予23年目标1.45xPB,维持目标价5.47元和"增持"评级。

   1H23煤价下行成本改善显著,利润高增1H23,公司火电发电量同比+7.25％至141.1亿千瓦时,火电机组利用小时同比+151小时至2243小时;公司完成售热量1047.58万吉焦,同比+13.52％。公司1H23平均不含税上网电价同比略微下降3.2元/MWh至432.74元/MWh,仍处于高位;平均不含税售热价格同比上升5.58元/吉焦至58.78元/吉焦。1H23,公司利润增长主要系:1)标煤单价同比下降带来增利3.3亿元,售电量同比增加增利2.7亿元,热价同比增加增利5843万元,财务费用同比减少增利886万元。

   1H23投产新能源装机78万千瓦,超去年全年规模(21万千瓦)1H23,公司新能源项目开工/在建/投产92/145/78万千瓦,并获取新能源项目资源180万千瓦。其中,公司1H23投产新能源装机容量远高于去年全年规模。截至2023年6月底,公司风电/光伏装机容量为26.4/91.64万千瓦(其中已实现项目全容量投产的光伏装机为18.98万千瓦)。1H23,公司风电/光伏发电量分别同比+33.95％/+477.27％至2.95/1.27亿千瓦时。2023年,公司新能源项目发展计划为开工145万千瓦、投产110万千瓦,力争2025年底新能源装机规模超过500万千瓦。

   目标价5.47元,维持"增持"评级我们预计公司23-25年公司归母净利8.2/14.0/18.1亿元,BPS为3.77/4.19/4.69元,给予23年目标1.45xPB,目标价5.47元,维持"增持"评级。

   风险提示:煤价大幅上行;电价大幅调整;新项目投产不及预期。