昆仑万维(300418):AI大模型及应用推进,23H1净利承压
华泰证券 2023-08-25发布
受投资业务及AI投入等因素影响,23H1归母净利下滑44%23H1公司营业收入24.25亿元,同增7.8%;归母净利3.58亿元,同降44.3%。EBITDA4.38亿元,同降17.5%。23H1公司投资收益1213万元,其中主营部分亏损2052万元,非经盈利3266万元;公允价值变动损益1.80亿元。考虑公司AI相关投入持续加码,我们预计公司23-25年实现归母净利8.8/10.4/12.0亿元(前值12.0/13.6/15.2亿元),分部估值法计算市值458亿元(StarX9X2023PS,Opera8.4X2023PS,闲徕23.1X2023PE,ArkGame3.8X2023PS),目标价38.30元(前值62.37元),维持"买入"。
海外业务占比提升,毛利率维持较高水平按区域划分来看,23H1年公司海外业务收入20.2亿元,同增21%,海外收入占比83%,同比提升9pct,主要由于Opera营收增长拉动,预计OperaOne浏览器推出后有助提升用户粘性,并有望推动ARPU值增长。按不同业务类型来看,公司23H1社交娱乐、广告、搜索、游戏等各项业务收入分别同比变动-14.33%/+34.64%/+24.56%/-10.62%,公司23H1毛利率80.2%,同比提升0.8pct,持续稳定在较高水平。
全面推进AGI与AIGC业务,大模型投入加码,AI游戏及社交持续深耕昆仑天工已形成AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI动漫、AI社交六大AI业务矩阵。公司已开启"天工"大模型的邀请内测,并展现出自主学习能力,可应对智能问答、聊天互动等多种应用场景,在互联网社交领域亦有合作落地。公司持续加码对大模型的投入:1)现AGI与AIGC板块团队整体规模近千人,拥有优秀的学术背景及从业经验;2)公司已累计投入上亿美元采购相关硬件设备。据半年报,目前模型仍在持续迭代开发中,公司预计1-2年内仍将保持战略性投入;垂类应用落地方面,以UGC为主打的AI游戏将在一年内正式上线,AI社交与AI动漫产品也预计于年内上线。
Opera推出原生AI助手,元宇宙业务用户体验升级23H1Opera实现收入5.17亿元,同增26.4%;实现净利1.49亿元,同比下滑8%,主要由于广告业务毛利率有所下滑。Opera新推出旗舰浏览器OperaOne,集成ChatGPT、ChatSonic等AI服务,并推出内置原生AI助手"Aria",在全球180多个国家上线,用户数突破100万。游戏社区方面,OperaGX推出"Mods"功能,全方位定制个人浏览使用体验,据官网,目前GX.Store中Mod内容超2,000款,上半年GX.Games上线游戏超5,000款,游玩次数超4,800万次,平台内容丰富度及社区活跃度持续提升。
风险提示:AIGC发展不及预期,模型开发进度不及预期,行业政策风险等