康华生物(300841):销售回款大幅改善,加大研发投入打造创新疫苗-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年报,实现营业收入6.34亿元,同比-3.84％;归母净利润2.48亿元,同比-21.37％;扣非归母净利润2.34亿元,同比-22.41％;

   经营性净现金流1.22亿元,同比由负转正。EPS(基本)1.86元。业绩符合市场预期。

   点评:车间升级导致批签发减少,销售回款大幅改善:2023Q1～Q2,公司单季度营业收入分别为2.78/3.56亿元,同比+4.27％/-9.34％;归母净利润1.05/1.43亿元,同比-22.24％/-20.72％;扣非归母净利润0.94/1.40亿元,同比-23.95％/-21.34％。2023H1,公司人二倍体狂苗批签发263.64万支,同比-32.36％,因公司车间预防性维护保养及水系统升级,公司于2022年7月4日-2022年9月19日停产,因疫苗产品生产周期特点,冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)2023年上半年批签发量同比减少;ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液车间处于技改中,无批签发。经营性净现金流大幅改善主要是销售商品、提供劳务收到的现金6.18亿元,同比+50.17％。

   加大研发投入力度,打造创新疫苗产品梯队:2023H1公司研发投入10,581.33万元,同比增长55.17％。公司已布局mRNA疫苗平台、重组蛋白VLP疫苗平台、重组腺病毒疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等多个创新疫苗平台。进展较快的已于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可,该疫苗适用于预防诺如病毒感染及其引起的急性肠胃炎,公司正积极推进该产品的临床研究及其他国家、地区临床申报。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司车间保养升级导致的停产,以及未来市场竞争格局的变化,下调2023～2025年归母净利润为6.32/8.25/10.56亿元(原预测为9.48/12.05/14.89亿元,分别下调33％/32％/29％),同比+5.73％/30.40％/28.11％,按最新股本测算EPS分别为4.70/6.12/7.85元,现价对应PE分别为13/10/8倍,考虑到狂犬病赛道未来仍有巨大空间,且公司当前估值较低,维持"买入"评级。

   市场需求波动的风险;生产和批签发低于预期的风险;竞争格局恶化的风险。