盛路通信(002446):算力时代东方明芯,长风破浪终有一时

以太网交换芯片国产先锋。公司是国内领先的以太网交换芯片设计企业,主营交换芯片及其配套产品,定位中高端产线,自2005年起自研交换芯片,现已形成丰富交换芯片产品序列,覆盖100G～2.4T交换容量及100M～400G端口速率,并打破国际巨头长期垄断格局,2020年公司在中国商用交换芯片市场的境内厂商中排名第一。财务方面,受益下游应用驱动,20-22年公司营收保持71％的CAGR,前期大力研发及市场开拓下,尚未实现盈利。客户方面,公司顺利进入新华三、锐捷网络、迈普技术、中兴通讯等公司产业链。

   中国商用交换芯片看向171亿元空间,数据中心成未来兵家必争之地。交换芯片是用于处理大量数据及报文转发的专用芯片,是交换机的核心部件。交换机方面,22年全球交换机市场逆势上扬,我们认为中国市场增速有望更高。

   交换芯片方面,商用厂商凭借独立性、专营性在未来发展中领先自用厂商,灼识咨询预计中国商用交换芯片市场有望从20年90亿元增长至25年的171亿元,届时数据中心用交换芯片占比将超70％,100G以上高速芯片超4成。

   数字经济政策加码,运营商+云推进基建,场景出新共驱行业景气上行。宏观看,数字经济持续驱动,网络设备需求受益东数西算、算力网络政策提振。

   微观看,云厂商保持CAPEX韧性,未来有望回暖,运营商向算力网络、产业数字化扩大投资,惠及行业整体。增量看,多场景出新促进边缘计算发展,提振网络设备需求。需求驱动下,交换芯片行业整体向高速率+高容量化发展。

   国产替代刻不容缓,公司加速追赶海外大厂。未来公司凭借先发及本土化优势,可与国内网络设备商形成紧密产业链,芯片产业受国家多政策支持,公司被列入实体清单再次力证国产替代必要性。相比博通、美满,公司在数据中心领域应用尚处于初级阶段,公司Arctic系列芯片进入试生产阶段,预计24年推出,若成功研发将为公司切入大规模数据中心应用、提高市场份额提供增益。当前,主流设备商如锐捷网络内部核心交换机芯片仍由海外供应,国产替代空间广阔,我们测算21年锐捷内部国产替代空间为7.98亿元。

   风险提示。高端产品研发进度不及预期,国际芯片代工稳定性不及预期,云及运营商资本开支不及预期。