奥福环保(688021):下游景气度提升,1H23业绩高增-中报点评

目标价26.78元,维持"增持"评级奥福环保发布半年报,2023年H1实现营收1.93亿元(yoy+88.57％),归母净利1868万元(yoy+318.42％),扣非净利1435万元(yoy+836.49％)。

   其中Q2实现营收9470万元(yoy+102.82％,qoq-3.49％),归母净利964万元(yoy+276.39％,qoq+6.60％)。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.85、1.63、2.53元(前值2023-2025年1.15、2.12、3.17元)。可比公司23年Wind一致预期PE均值为28.6倍,考虑到公司为国内陶瓷载体龙头,进口替代加速突破,技术壁垒较高,给予公司23年31.5倍PE,目标价26.78元(前值29.44元),维持"增持"评级。

   重卡销量同比+25％带动业绩增长,积极推进公告认证和批量供货根据中国汽车工业协会统计,2023年上半年,商用车产销分别完成196.7万辆和197.1万辆,同比分别增长16.9％和15.8％;从商用货车细分车型销量看,宏观经济逐步复苏带动基建与物流运输需求提升,出口需求旺盛以及国内车企开拓海外市场,叠加国内重卡市场周期性置换需求释放,重型卡车销售47.60万辆,同比上升25.00％。公司经营业绩和商用车重卡市场景气度关联性较强,收入及利润较上年同期大幅增长。截至2023年7月末,公司在机动车国六、欧六和非道路国四阶段已取得公告认证并实现批量供货的项目共计73个,正在进行开发验证的项目72个,在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位。

   良率提升和原材料国产替代有望提高利润率公司23H1毛利率38.0％(yoy-2.1pp),其中23Q1/23Q2毛利率分别为38.9％/37.1％。23H1期间费用率22.5％(yoy-16pp),主要原因系收入增速明显高于期间费用增速,管理费用2355万元(yoy+15.9％),主要是股份支付费用和折旧费用同比增加所致。23H1净利率9.4％(yoy+5.8pp),盈利能力显著改善。我们判断,随着公司技术的不断成熟和升级,国六产品良率提升,原材料国产替代持续推进,毛利率和净利率仍有提升空间。

   风险提示:商用车行业景气度提升不及预期,非道路产品销量不及预期,产品良率提升不及预期。