天山股份(000877):2Q23扭亏为盈,下半年继续砥砺前行-中报点评

1H23业绩符合预告,2Q23盈利能力边际改善天山股份1H23实现归属于母公司净利润1.42亿元,同比-96％,符合7月13日发布的业绩预告(1.0-1.5亿元)。期末净负债率99％,较2022年末提升13pp。分季度看,2Q23归属于母公司净利润13.7亿元,扭亏为盈(1Q23:-12.3亿元)。但由于需求端的挑战有所加剧,盈利修复的基础并不牢固,3Q23盈利或再度承压,下半年还需砥砺而行。基于更低的吨毛利假设,以考虑4月以来水泥价格的大幅回落,将公司2023/2024/2025年EPS分别下调88％/78％/77％至0.13/0.28/0.31元,目标价下调16.5％至9.41元,基于1.0x2023-2024年平均P/B(2023/2024年BPS:9.30/9.52),与公司重组完成(4Q21)以来的-1SD市净率一致。维持"买入"。

   主业量价同比回落,控本降费精益求精公司上半年水泥和商混两大核心业务同比量价均呈回落态势,1H23水泥和熟料销量1.2亿吨,同比-4.3％,由于水泥价格降幅快于煤价下行带来的成本下降,吨毛利同比-21元/吨(-32％)至43元/吨。1H23实现商混销量同比-10.2％至3,375万方,方毛利同比-21元/方(-34％)至41元/方。骨料销量延续快速增长(1H23:同比25.5％),但是由于ASP的回落,吨毛利同比-8元/吨(-34％)至15元/吨。尽管面临行业供需关系的考验,公司精细化管理继续彰显成效,销售费用/财务费用分别同比-19.5％/-11.8％,管理费用基本稳定(同比+1.8％),在市场挑战下继续练内功强根基。

   下半年仍需砥砺前行,稳增长基调下24年供需改善可期2Q23以来,水泥需求呈现了"旺季不旺、淡季更淡"的态势,行业的供需矛盾有所加剧。截至8月18日,全国水泥均价较3月末累计降幅77元/吨(-17.4％)。由于公司的盈利受水泥价格变动的敏感性高(2023年水泥均价降5元/吨,影响公司2023年盈利83％),3Q23的盈利或再度承压。尽管盈利的复苏正遭遇波折,我们认为2024年仍然值得期待。水泥行业在供给端仍然有较强的错峰生产的共识,有助于更灵活的应对需求波动。而政治局会议定调稳增长后,我们预计需求端有望伴随政策的落地和见效而逐步企稳改善,从而推动水泥行业供需关系的再平衡和公司盈利更持续的修复。

   风险提示:房地产政策严于预期,错峰生产执行弱于预期。