永泰运(001228):景气承压不改成长本色,底部区间配置价值凸显-2023年半年报点评

事件:永泰运发布2023年半年度报告:2023年上半年,公司实现营业收入12.03亿元,同比下降27.30％。完成归母净利润1.03亿元,同比下降25.48％。分业务来看,跨境化工物流供应链服务实现营收7.86亿元,同比下降49.49％,仓储堆存服务实现营收0.47亿元,同比下降18.81％,道路运输服务实现营收0.29亿元,同比增长19.50％。公司从原来"其他"中拆分出的供应链贸易服务实现营收3.10亿元。

   投资要点

   受国际海运集装箱运价大幅下跌影响,公司业绩短期承压公司主要业务为跨境化工物流供应链服务,国际海运集装箱运价的波动对公司业绩影响较大。根据克拉克森数据,2023年Q1、Q2的SCFI指数分别为968.77、983.51,分别同比下降80.03％、76.64％,这使得公司在单箱收入上短期承受较大压力。面对海运价的波动,公司积极扩大业务量来应对,2023年H1跨境化工物流供应链服务的操作箱量为6.72万TEU,同比增加31.76％,一定程度上对冲了运价波动。上半年的一大亮点是公司的供应链贸易业务,该业务实现营收3.10亿元,占营业收入比重已达25.79％,为公司业绩增长注入新的动力。

   景气承压不改成长本色,运输仓储快速增长公司业务量继续保持快速增长。跨境化工物流供应链服务2023Q2实现操作箱量3.5万TEU,同比增加25.00％,环比增加8.70％;仓储堆存服务2023Q2实现操作箱量1.43万TEU,同比增加19.17％,环比增加104.29％;道路运输服务2023Q2实现操作箱量1.62万TEU,同比增加161.29％,环比增加276.74％。随着公司新收并购的天津瀚诺威(已更名为永泰运(天津))、绍兴长润、青岛港仓库产能的逐步释放,公司的业务量有望迎来较大增幅。进入下半年,国际海运集装箱运价总体保持稳定并略有回升,8月18日SCFI指数为1031,公司下半年的单箱收入有望企稳回升。

   链主权利向中游转移,长期定价能力占优长期来看,在中国特色的化工供应链中,链主权利有向中游转移的趋势,供应链企业长期定价能力占优。原因在于,一是中国作为全球最大的化学品生产国和消费国,长期供应链复杂程度也处于全球前列,复杂的供应链体系是第三方企业成长的沃土。二是中国化工供应链各环节多为特许经营,新增供给严格受限,头部供应链公司有望凭借稀缺的危险品仓库资源提升自己的产业链影响力。三是受政策催化,2018年后行业集中度提升速度有加快迹象,若供应链企业集中速度高于化工产业,供应链龙头企业有望从链主手中拿到更多的供应链权限。

   盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期,我们维持此前盈利预测不变,预计永泰运2023-2025年营业收入分别为27.66亿元、37.52亿元与46.31亿元,归母净利润分别为2.53亿元、3.42亿元与4.31亿元,对应PE分别为15.11倍、11.20倍与8.88倍。维持"买入"评级。

   风险提示需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险