宇新股份(002986):研发为基,区域做盾-投资价值分析报告

核心观点

   公司是华南地区C4深加工小巨人企业,区位及工艺优势显著。我们看好新建项目投产后,公司在LPG的C4深加工产业链的进一步拓展,以及盈利能力的持续提升。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润5.54/6.66/8.30亿元,对应EPSl.73/2.09/2.60元,结合PE及EV/EBITDA估值,出于审慎原则,我们给予公司2023年21元目标价,对应2023年12xPE．首次覆盖,给予"买入"评级。

   华南地区C4深加工龙头企业。通过生产技术的不断精进和产业链布局的不断深入,公司逐步形成以异辛烷、甲基叔丁基醚(MTBE)、顺酐为核心产品的C4产业链,凭借循环经济优势及区位优势,目前已成长为华南地区最大的C4加工企业,公司目前拥有异辛烷、MTBE及顺酐年产能30/20.6/15万吨。伴随新增项目以及轻烃一期项目建设推进,公司有望进一步深化C4产业链产品布局。

   研发与区域优势共振,成本优势显着。公司的主要产品异辛烷、MTBE主要用做汽油添加剂,需求稳中有增。与竞争对手相比,公司竞争优势主要体现在区位及工艺技术两方面。区位方面:公司地处惠州大亚湾区,与中海壳牌、中海油惠州炼化等保持长期良好的采购合作,原材料供应稳定,且价格相较华东区域具备优势;公司主要销售区域为华南区域,竞争者较少,产品具备溢价性。

   工艺技术优势方面:公司顺酐项目投产后,部分蒸汽自给,显著降低了能源与动力成本。研发与区位优势共振下,公司主要产品毛利率处于行业领先地位。

   新增产能充裕,成长动力充足。目前公司建设中项目包括丁酮联产乙酸乙酯以及轻烃项目一期等。项目建设完成后,公司将新增10万吨丁酮、13万吨乙酸乙酯、24万吨顺酐及下游产品产能,增量充裕。公司拟扩产产品下游涉及新能源及新材料领域,尤其可降解塑料板块,我们看好公司产品革新降本,助力可降解材料快速推广。

   风险因素:宏观经济波动与政策不确定性;LPG集中采购风险;原材料价格波动风险;新能源汽车推广对公司未来业务持续经营的影响风险;在建项目不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司是华南地区C4深加工小巨人企业,区位及工艺优势显著。我们看好新建项目投产后,公司在LPG的C4深加工产业链的进一步拓展,以及盈利能力的持续提升。我们预计公司2023-2025年有望实现归母净利润5.54/6.66/8.30亿元,对应EPSl.73/2.09/2.60元,结合PE及EV/EBITDA估值,出于审慎原则,我们给予公司2023年21元目标价,对应2023年12xPE．首次覆盖,给予"买入"评级。