宇新股份(002986):在碳四产业开疆拓宇,以极致技术革旧求新-首次覆盖

公司是国内领先的碳四深加工企业。公司主要从事以液化石油气(LPG)为原料的深加工化工产品的研发、生产和销售。目前,公司已具备碳四全组分加工生产能力,可将碳四组分分别加工为MTBE、异辛烷、乙酸仲丁酯和顺酐等产品。同时公司进一步延伸产业链,发展新材料业务。2022年公司实现营收62.63亿元,同比增长95.62％,实现归母净利润4.30亿元,同比增长205.25％。

   公司拥有MTBE和异辛烷两大调油产品,且居于华南市场核心区位,受益于油品市场高景气。"减油增化"背景下,汽油收率逐年下降,而我国燃油车保有量在较长时间内将保持正增长,叠加国六B汽油标准出台,异辛烷和MTBE需求有望维持较高景气度。公司毗邻中海油惠州石化和中海壳牌等上游企业,LPG原料来源充足;公司地处华南消费核心市场,物流成本优势显著。

   公司顺酐项目技术先进,成本优势突出,有望打造成重要平台型产品。顺酐是三大有机酸酐之一,下游应用广泛。公司通过大量技术创新对工艺优化,大幅降低原料单耗提升产品和副产蒸汽产出,建立起较为明显的成本优势。公司基于顺酐产品平台,通过加氢等手段延伸产业布局,建立起成本优势突出、下游产品丰富多样的顺酐产业平台。

   公司持续开辟新兴业务领域,新产品在产业链全面开花结果。公司依托现有产业结构,规划对产业链进一步拓展延伸和完善。在建10万吨/年丁酮联产13万吨/年乙酸乙酯项目,延伸乙酸仲丁酯产品线;建设6万吨/年PBAT装置、12万吨/年1,4-丁二醇装置,延伸顺酐产品线;建设轻烃综合利用一期项目,夯实原料供应保障;布局DMS、PTMEG、PBS等下游新材料产品。公司逐渐成长为产业链布局合理、成本领先、规模效益良好、下游产品丰富的碳四深加工企业。

   投资建议:公司是国内领先的碳四深加工企业,目前已具备正丁烯、异丁烯、正丁烷和异丁烷等碳四组分综合利用能力,同时在新材料和功能化学品领域的产业布局也已全面启动。公司有多个在建项目,未来三年内有望带动盈利增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.30、6.89、9.31亿元,对应EPS分别为1.66、2.16、2.92元,现价(2023年8月22日)对应PE分别为11倍、8倍、6倍。我们看好公司未来成长性,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:1)项目建设进度不及预期风险;2)新能源汽车推广对公司未来业务持续经营的影响风险;3)宏观经济波动与政策不确定性风险。