奥福环保(688021):1H23收入利润修复,看好市场份额提升

1H23业绩略低于我们预期公司公布中报业绩:1H23收入/归母净利/扣非净利1.9亿元/1868万元/1435万元,同比+89％/+318％/+836％;其中2Q23收入/归母净利/扣非净利9470/964/606万元,同比+103％/扭亏为盈/扭亏为盈,环比-3％/+7％/-27％。公司1H23收入符合我们预期,利润略低于我们预期,主要系产品结构变化及当期开工率较低影响利润率。

   发展趋势重卡行业复苏带动收入利润修复,产品结构变化影响毛利率。公司主营产品蜂窝陶瓷主要应用于重卡、非道路机械及船舶,覆盖中国重汽、一汽解放、东风商用车、潍柴动力、玉柴动力、云内动力等终端客户。1H23重卡行业销量同比+29％带动公司收入利润增长,1H23净利率同比+5.2pct至9.7％。1H23毛利率同比-2.1pct至38.0％,主要因为:1)毛利率更低的非道路国四产品上量。2)重卡行业增量来自出口、公司配套产品以国二到国五为主,单车价值量及毛利率更低。3)部分项目开始执行年降价格。4)当期开工率及产能利用率仍处低位,规模效应释放有限。我们认为随着公司的蜂窝陶瓷载体开工率和良品率提升,公司毛利率有望得到改善。

   研发技术实力强劲,看好市占率持续提升。1H23公司销售/管理/研发费用同比+4.5％/+15.9％/+3.5％,对收入占比为1.2％/12.2％/8.7％,管理费用增长主要系股份支付费用和折旧费用增长所致,研发费用率维持高位。公司具备技术研发优势,掌握材料技术与配方-模具-烧成关键生产工艺技术一体化能力,2022年被认定为国家级专精特新"小巨人"企业,位于发动机后处理系统催化剂载体的国产第一梯队。截至2023年7月31日,公司在机动车国六/欧六/非道路国四已取得量产项目和正在进行开发验证项目共计145个。我们认为,向前看,3Q系重卡传统淡季,4Q有望迎来重卡及农机旺季,带动公司开工率提升、收入利润增长;新一轮重卡行业上行周期已至,我们看好2024-2025年重卡行业内销需求增长,公司有望凭借技术、客户、产能优势实现市占率逐步提升。

   盈利预测与估值考虑到产品结构变化影响盈利能力,我们下调2023/2024年盈利预测46.5％/41.9％至0.69/1.51亿元。维持跑赢行业评级,考虑到盈利预测调整以及公司在催化剂载体中的国产龙头地位,当前股价对应2023/2024年26.9/12.3倍P/E,下调目标价29％至28.4元,对应2023/2024年31.9/18.8倍P/E,较当前股价有18.0％的提升空间。

   风险原材料价格波动风险、商用车销量下行风险、市场份额下滑风险。