黔源电力(002039):"渡"过黑夜,迎接曙光-2023年半年报点评

事件概述:8月23日,公司发布2023年半年度报告,报告期内实现营业收入6.27亿元,同比下降57.81％(经重述);归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比下降89.87％(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润-0.30亿元,同比下降90.41％(经重述)。

   Q2业绩扭亏,来水边际改善:1H23公司电站所在流域来水较上年同期偏枯69.8％,较多年平均来水偏枯61.7％,9座水电站完成发电量18.00亿度,同比减发32.37亿度,降幅64.3％。2Q23公司水电发电量11.91亿度,同比减发19.99亿度,降幅62.7％。电量下滑导致Q2营收同比下降56.1％,但公司水电资产主要采用工作量法计提折旧,发电量下滑带动营业成本下降,Q2实现归母净利润0.47亿元,较Q1成功扭亏。据贵州省气象局数据,7月份全省降水量为173.4毫米,较常年平均正常略少13.1％;贵州省水文局数据,截至7月28日,全省水库(水电站)共蓄水265.15亿立方米,较6月底增蓄21.18亿立方米,8月来水有望修复。在"厄尔尼诺"下,明年来水预计偏丰,公司业绩有望高弹性修复。

   光伏增发,经营向好:截至2023年6月底,公司光伏总装机78.55万千瓦,半年内新增装机2.34万千瓦。1H23公司光伏电站发电量合计4.02亿千瓦时,同比增发0.68亿千瓦时,增幅20.4％,其中Q2完成发电量2.45亿千瓦时,同比增发0.58亿千瓦时,增幅30.9％。据公司2022年报披露,公司所属光伏电站实际为分批并网发电,基于谨慎性考虑,公司在确认光伏电站电费收入时下调并网电价,1H23公司光伏平均上网电价0.3425元/千瓦时(不含税),同比下降7.3％;实现营收1.37亿元,同比增加11.5％。

   投资建议:上半年来水波动,公司电量大幅下滑。根据电量情况调整对公司的盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为0.89/1.51/1.66元(前值1.45/1.60/1.75元),对应8月23日收盘价PE分别为15.6/9.2/8.3倍,参考可比公司估值水平,给予公司23年18倍PE,目标价16.02元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。