康华生物(300841):人二倍体狂苗Q2发货有所下滑,研发投入加大影响利润表现

事件:公司发布2023年半年报,实现营业收入6.3亿元,同比下滑3.8％;实现归属于母公司股东净利润2.5亿元,同比下降21.4％;实现扣非后归母净利润2.3亿元,同比下降22.4％。

   人二倍体狂苗Q2发货有所下滑,研发费用投入加大影响利润端表现。分季度来看,公司2023Q1/Q2单季度营业收入分别为2.8/3.6亿元(+4.3％/-9.3％),实现归母净利润分别为1.1/1.4亿元(-22％/-20.7％)。公司狂苗Q2同比收入下滑主要系公司积极推进纯销端产品放量,发货端有所下降,利润下滑较大主要系公司研发费用投入加大所致。从盈利能力来看,公司2022年毛利率为93.5％(-0.4pp),净利率为39.1％(-8.7pp),主要系研发、销售费用率增加所致。销售费用率为27.6％(+4.35pp),管理费用率为6.4％(+0.4pp),研发费用率为16.7％(+6.3pp),主要系公司加大在研管线投入。

   人二倍体狂苗产能逐渐释放。分产品来看,2023年H1人二倍体狂苗收入为6.3亿元(-2％),占比为99％。从批签发数据来看,2023年H1公司人二倍体狂苗批签发263万支,同比减少32.4％,主要系公司消化渠道库存,纯销端增长明显。目前公司设计产能已达到500万支,实际产能预估在700万支左右,随着募投项目产能在2023-2024年左右投产,整体产能将增长至1100万支/年,有利于公司产品持续放量。

   宠物疫苗带来公司新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发,目前全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品。我国目前宠物数量在1亿只左右,预计将以7％的速度增加,目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主,公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为7.6亿元、10.8亿元及12.3亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏或不及预期;公司存货不足以满足销售的季节性波动风险;产品结构单一的风险。