爱婴室(603214):出生率下滑导致营收承压,Q2单季度盈利能力环比略有改善-23中报业绩点评

事件:公司发布2023年中报,23H1公司实现收入16.66亿元/yoy-10.83％,归母净利润0.42亿元/yoy+0.56％,扣非归母净利润0.24亿元/yoy-16.09％。其中23Q2实现收入9.09亿元/yoy-10.37％,归母净利润0.39亿元/yoy-27.49％,扣非归母净利润0.28亿元/yoy-38.54％。

   23H1公司营业收入减少主要系受人口出生率下降的影响。分业态来看,23H1门店销售收入12.14亿元/yoy-10.07％;电子商务收入3.00亿元/yoy-18.29％;批发收入0.09亿元/yoy-72.77％;母婴服务收入0.12亿元/yoy+4.43％;其他业务收入1.31亿元/yoy+22.02％。

   23Q2盈利能力环比有所改善。从毛利端看,23H1公司综合毛利率27.89％/同比+0.01pct;分品类来看,母婴服务/其他业务毛利率分别同比+7.70/+0.83pct,奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行/供应商服务毛利率分别同比-1.17/-4.91/-2.36/-2.37/-7.88/-1.57pct。从费用端看,23H1公司销售/管理/财务费用率分别为21.01％/3.25％/1.09％,同比分别+0.75/+0.06/-0.28pct。综合来看,23H1公司归母净利润率2.49％/同比+0.28pct,扣非归母净利率1.43％/同比-0.09pct;而23Q2公司归母净利润率4.27％/环比一季度+3.92pct,扣非归母净利率3.07％/环比一季度+3.60pct,盈利能力环比有所改善。

   优化低效门店,提高运营效率。23H1公司新增线下门店8家,关闭19家。截至2023年二季度末公司线下门店总数460家,较2022年四季度末净减少11家。公司持续推进"爱婴室+贝贝熊"跨区域整合,我们认为调整期门店数量净减少或是并购后续正常管理节奏。公司以单店质量为核心,通过调整低效门店、优化门店经营面积等提高单店坪效,通过商品组合的优化等提高门店毛利水平。我们认为随着门店优化调整,以及供应链能力持续强化,后续门店效能有望逐步释放。

   我们认为虽然当前出生率存在压力,但母婴产品及服务仍会朝着品牌化＆品质化方向迈进。公司作为跨区域母婴连锁零售龙头企业,随着线下门店持续优化带动单店高质量发展,后续效能或将逐步释放。

   盈利预测:根据Wind一致预期,2023-2025年公司归母净利润分别为1.00/1.17/1.33亿元,8月22日收盘价对应PE分别为23/19/17倍。

   风险提示:行业竞争加剧,门店拓展不及预期,收购整合效果不达预期等。