望变电气(603191):高端项目逐步投产,需求有望显著复苏

事件:公司发布2023年半年度报告。公司上半年实现营业收入12.35亿元,同比增长9.82％;归母净利润1.54亿元,同比增长32.31％;扣非后净利润1.52亿元,同比增长39.68％,基本每股收益0.46元/股。

   二季度业绩环比略降。公司2023Q2实现归母净利0.74亿元,同比下降7.60％,环比下降8.21％,实现扣非归母净利0.72亿元,同比下降2.60％,环比下降10.44％;二季度公司业绩同环比均有所回落。公司2022Q3-2023Q2逐季销售毛利率分别为22.03％、20.20％、24.45％、20.70％,逐季销售净利率分别为13.71％、11.90％、13.93％、10.83％,二季度公司销售毛利率及净利率环比略降,整体仍维持正常水平。

   上半年输变电设备产量高增,高端项目持续投产。公司2023H1实现硅钢产量5.22万吨,受八万吨高端磁性新材料项目碰电停产的影响,产量同比减少0.33万吨;实现电力变压器产量506万kVA,同比增加50.75％;成套电气设备5,119台,同比增加5.13％;箱式变电站656台,同比增加53.99％。2023年6月30日八万吨高端磁性新材料项目部分产线投产,预计2023年将会新增2-3万吨产量;由于国外设备的制作周期较长,本项目将于2024年6月全面投产,预计当年可新增5-6万吨产量;智能成套电气设备产业基地建设项目一期已投入使用,二期已完成主体厂房架构施工,2024年4月份达到预定可使用状态。随着高磁感产品的放量以及进口设备的到位,后续硅钢产量及高牌号产量有望保持高增趋势,同时募投项目中电力变压器、箱式变电站及成套电气设备稳步扩产,公司有望依托传统业务优势进一步提升盈利水平。

   行业景气周期来临,需求有望显著扩张。受益于下游电力装机逐年增长及电网建设速度加快,输配电设备及硅钢收入均持续增长,未来新增煤电装机有望显著提升,2022-2023年每年核准80GW等政策推动火电行业步入景气状态;风电方面,2023-2025年全国风电预计年均新增装机容量约60GW～70GW,再度进入高景气阶段;与此同时,全球能源转型以及用电量提升带动了电网建设需求,以变压器为代表的电力设备出口增速上行,预期对国内取向硅钢出口利好,国家农网配电深化改造会增加用电负荷,同步会提高变压器使用容量;预计煤电装机重启及风光新能源高增、农网改造、海外需求等诸多因素有望持续推升取向硅钢及变压器需求。

   投资建议。公司硅钢业务持续扩张,产品加速高端化迭代,输配电业务稳步增产,下游火电重启及风光新能源高增持续推升高端硅钢及变压器需求,全产业链扩张趋势有望支撑其估值走高。我们预计公司2023年～2025年实现归母净利分别为3.6亿元、4.9亿元、6.0亿元,对应PE为16.6、12.4、10.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示:上游原料价格大幅波动,下游电力需求不及预期,行业空间测算可能存在偏差,新产线及业务发展存在不确定性。