天智航(688277):手术量快速增长,未来盈利可期

公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入0.82亿元,同比增长34.41％;归母净利润亏损0.37亿元,同比亏损缩窄16.48％;扣非归母净利润亏损0.81亿元,同比亏损扩大37.57％。其中Q2实现营收0.42亿元,同比下降3.15％;归母净利润亏损0.45亿元,亏损扩大。

   手术量快速增长有望带动耗材收入持续增加二季度收入增速有所放缓,我们预计主要由于设备收入短期具有波动性,而耗材收入随着手术量提升有望快速增长。上半年公司骨科手术机器人开展的手术数量超过1万例,同比增长超过70％。除传统销售模式外,公司积极推进与医疗机构联合建设骨科手术机器人微创手术中心(即购买技术服务)模式的业务拓展,已经以新合作模式实现了多台骨科手术机器人的装机。随着耗材及合作模式逐步贡献收入,公司收入有望持续稳定增长。

   持续加大研发,不断推出新产品提高竞争力上半年公司研发投入0.59元,同比增长13.99％,研发费用率71.85％,持续较高水平。各项研发进展顺利关节医学图像处理软件已取得第二类医疗器械注册证;TKA(全膝关节置换机器人)已取得第三类医疗器械注册证;THA(全髋关节置换机器人)注册已受理;基于天玑2.0研发的国际版CE认证工作正在推进;新一代骨科手术机器人研发项目已立项;基于天玑2.0联合强生医疗研发的ViperPrime以及Verse手术工具可视化注册已受理。随着同时具备多重功能的一体机新产品上市公司有望持续提升产品竞争力、获取更大市场份额。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2.25/3.07/3.97亿元,增速分别为43.91％/36.54％/29.50％,三年复合增速为36.52％,对应PS分别为29/21/16倍。由于公司各项费用尤其是研发和销售费用较高,同时存在股份支付费用,预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.96/-0.64/-0.25亿元。考虑公司是国内骨科手术机器人龙头,产品布局领先,同时探索技术服务收费模式,有望提高公司盈利稳定性,参考可比公司估值,我们给予公司2024年25倍PS,目标价为17.07元,维持"增持"评级。

   风险提示:市场开拓不及预期风险;竞争加剧导致产品降价风险;机器人手术收费纳入医保不及预期风险。