东方铁塔(002545):业绩略低于预期,看好下半年持续修复

8月22日,公司发布半年度业绩报告,2023年上半年公司实现营业收入16.78亿元,同比下降13％％;实现归母净利润3.62亿元,同比下降25％％,扣非后归母净利润3.56亿元,同比下降25。

   业绩略低于预期,二季度环比修复受钾肥价格回落影响,公司2023年上半年业绩同比下滑。2023年H1连云港氯化钾(进口60％红)市场均价为3070元吨,同比减少32％。单季度看,2023年Q2公司实现营业收入8.90亿元,同比下降9％％,环比增加13％13％;归母净利润1.93亿元,同比下降32％％,环比增长14。2023年4月,公司老挝50万吨钾肥项目正式达产,上半年公司实现氯化钾产量约32万吨,销售量约34万吨,产销量的增加带动公司Q2业绩环比修复。

   钾肥价格企稳上涨,公司有望量价齐升截至2023年8月22日,连云港氯化钾(进口60％红)市场均价为2500元吨,较7月低点已上涨19％。7月俄罗斯退出黑海协议,8月全球最大的钾肥厂商Nutrien暂停增产,钾肥价格存进一步上涨的空间。公司目前拥有100万吨钾肥产能,下半年有望迎来量价齐升。

   钾肥供需格局有望持续向好,公司扩产规划不断推进全球钾盐资源分布极不均衡,国际钾肥市场呈现寡头垄断格局。目前来看,全球钾肥需求已逐步恢复,但由于俄乌冲突的不确定性,供给端的释放担忧仍存,钾肥行业供需格局有望持续向好。

   作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业,公司在老挝拥有龙湖、广财、文泰三个钾盐矿区,合计141m2,首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。远期公司规划200万吨钾肥产能,有望在高景气周期兑现业绩。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司20232025年营业收入分别为41/47/51亿元2324年前值为47/56亿元同比增速分别为12％/16％/7％7％,归母净利润分别为9.6/12.6/13.7亿元2324年前值为12.7/4亿元同比增速分别为16％32％/9％EPS分别为0.77/1.01/1.10元股,3年CAGR为19％。鉴于钾肥供需格局有望持续向好,公司扩产积极有序参照可比公司估值,我们给予公司2024年9倍PE,目标价9.09元,维持为"买入"评级。

   风险提示:钾肥价格大幅下跌,项目推进不及预期海运费大幅波动风险