梦百合(603313):海外业务企稳回升,国内品牌快速发展,业绩超预期,经营质量显著改善-2023年中报点评

事件:公司发布2023年中报,2023年上半年公司实现营收36.0亿元,同比-11.8％,剔除朗乐福后同比-10.8％,实现归母净利润0.98亿元,实现经营性净现金流4.27亿元,同比+2014.6％;其中2Q2023实现营收19.0亿元,同比-2.0％,剔除朗乐福后同比-0.6％,实现归母净利润0.81亿元,实现经营性净现金流2.34亿元。公司2Q经营业绩超预期。

   点评:2Q国内自主品牌收入同比+74.8％,海外电商收入同比+148.9％:1H2023公司内外销收入分别为5.67/29.29亿元,同比+19.6％/-15.8％。国内部分,梦百合自主品牌实现营收4.46亿元,同比+50.8％。进一步对梦百合自主品牌进行渠道拆分,直营/经销/线上/酒店分别实现营收0.50/1.68/1.19/1.03亿元,分别同比+107.0％/+46.4％/+65.0％/+44.8％。海外部分,分区域看,北美/欧洲分别实现营收20.64/7.12亿元,分别同比-19.1％/-9.4％;分业务看,海外直营/线上/代工分别实现营收10.08/3.26/15.94亿元,分别同比-15.8％/+155％/-26.0％。

   2Q2023公司内外销收入分别为3.29/15.17亿元,同比+36.1％/-7.3％。国内部分,梦百合自主品牌实现营收2.71亿元,同比+74.8％,其中直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收0.29/1.05/0.72/0.63亿元,同比+84.0％/+64.3％/+75.4％/+119.0％。

   1H2023,自主品牌梦百合直营/经销门店数量较2022年末分别+16/+154家至161/1320家,梦百合国内零售能力不断增强,直营店效显著提升,1H2023自主品牌直营门店单店收入为31.0万元,同比107.0％。

   2Q海外部分,分区域看,北美/欧洲分别实现营收10.59/3.85亿元,同比-12.4％/+7.7％,其中海外直营/线上/代工渠道分别实现营收5.11/1.95/8.11亿元,同比-18.1％/+148.9％/-13.2％。

   我们认为,上半年除国内自主品牌业务收入大幅增长之外,海外部分已经显露出企稳回暖的迹象,尤其海外代工业务。北美营收虽然同比依然下滑,但2Q环比+5.4％,而欧洲2Q已经实现同比正增长。海外代工端,1Q2022-2Q2023,单季度营收分别为12.18/9.35/8.99/8.60/7.83/8.11亿元,即在经历四个季度环比下行之后,于2Q2023,环比+3.6％。我们预计随着美国房地产复苏,以及美国家居去库逐渐进入尾声,公司于下半年在北美区域的营收,有望持续环比增加。

   原材料＆海运价格回落,盈利能力显著改善:1H2023公司毛利率为36.0％,同比+7.1pcts。内外销毛利率分别为41.7％/34.4％,同比+14.6/+4.5pcts。国内部分,梦百合自主品牌毛利率为45.1％,同比+7.9pcts。进一步对梦百合自主品牌进行细分,直营/经销/线上/酒店毛利率分别为66.0％/38.0％/64.3％/24.5％,分别同比+14.2/+8.5/+7.3/-2.4pcts。海外部分,分区域看,北美/欧洲毛利率分别为+36.9％/+31.7％,同比+5.8/+3.1pcts;分业务看,海外直营/线上/代工分别实现毛利率48.9％/42.7％/23.5％,同比+3.8/+1.8/+2.8pcts。

   公司上半年业绩超预期,维持"买入"评级:考虑到后续公司营收增长带来的规模效应以及海运费和原材料价格的回落,我们上调公司2024-2025年归母净利润至5.27/7.39亿元(上调幅度分别为0.6％/4.2％),当前股价对应2023-2025年PE分别为20/11/8倍。鉴于公司的经营业绩已显著环比增加,尤其美国业务的经营环境已经开始向好,未来的成长确定性大幅提升,维持"买入"评级。

   风险提示:美联储加息进程超预期,海外原料价格下跌幅度低于预期的风险。