江瀚新材(603281):行业低谷展现高盈利韧性,角力高端硅基材料

江瀚新材发布2023年半年报,公司上半年实现收入11.77亿元,同比下降36.34％,归母净利润3.75亿元,同比下降35.77％。其中,Q2公司实现收入5.96亿元,环比增长2.66％,归母净利润2.20亿元,环比增长42.66％,扣非归母净利润2.07亿元,环比增长43.38％。公司单季度业绩环比大幅改善,在功能性硅烷行业低谷仍然展现高盈利水平。

   二季度业绩环比大幅改善,行业低谷展现高盈利韧性。

   受国际货币紧缩、地缘政治等多重因素影响,全球经济低迷,同时供给端行业新增产能释放,导致硅烷景气自2022年下半年以来逐步回落,当前硅烷价格已回落至历史底部运行,根据百川盈孚数据,截至2023年6月,氨基硅烷、环氧基硅烷、甲基丙烯酰氧基均价分别为25元/千克、29.5元/千克、26元/千克(含税),已回落至2018年以来的历史分位10％以下,但公司二季度仍然呈现高盈利韧性,销售净利率环比提升10.36pct至36.93％,主要系(1)公司积极推进募投项目建设投产,提升成本控制能力,缓解产能瓶颈。年产6万吨三氯氢硅实现满负荷运行,形成从原材料到最终产品的完整绿色循环,降低生产成本;功能性硅烷偶联剂及中间体项目已部分投产,上半年贡献效益788万元,缓解产能瓶颈;(2)销售端坚定国内国际双循环,产销量实现稳步增长,根据公司公告经营数据。二季度公司分别实现功能性硅烷产销量25067和25132吨,环比分别增长2.01％、3.23％。

   角力高端硅基材料,长期成长性可期。1)推动高端硅烷国产化。募投功能性硅烷项目上半年已部分投产,此外,公司拟投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目,远期硅烷规划产能将达18.2万吨,项目达产后将有利于提高国产高端硅烷供应能力;(2推进超高纯合成石英砂中试形成自产原料四氯化硅向中高端材料以及高价值领域拓展的版图。

   维持盈利预测,维持"买入"评级:公司功能性硅烷偶联剂及中间体项目已部分投产,远期规划产能达18.2万吨,三氯氢硅项目投产后成本控制水平进一步提升。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.04、10.62、13.44亿元,对应PE分别为14X、10X、8X,维持"买入"评级。

   风险提示:新建工程进度不及预期;需求下滑风险