梦百合(603313):Q2经营步入改善,释放盈利弹性

23Q2营收同比略降1.95％,归母净利同增52.99％梦百合发布半年报,23H1实现营收36.01亿元(yoy-11.82％),归母净利9762万元(yoy+16.68％),扣非净利9419万元(yoy+60.13％)。其中Q2实现营收19.02亿元(yoy-1.95％),归母净利8084万元(yoy+52.99％),受益于海外去库存及内销自主品牌高速成长,Q2收入增速环比改善,同时受益于毛利率提升,Q2归母净利兑现高增速。我们预计公司23-25年EPS分别为0.61、0.95、1.28元,参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍,考虑到公司全球化产能布局领先,内贸自主品牌快速成长,给予公司23年22倍PE,目标价13.42元,维持"增持"评级。

   海外需求有望逐步恢复,内销自主品牌快速成长分区域看,受海外需求疲弱＆客户去库存影响,23H1境外收入同降15.8％至29.29亿元,其中:1)欧洲区域恢复较好,23H1收入同降9.4％至7.12亿元;2)北美洲受客户去库存影响,23H1收入同降19.1％至20.6亿元。

   境内方面,终端需求扰动下,23H1境内收入仍同增19.6％至5.67亿元,其中梦百合自主品牌内销表现亮眼,分渠道看23H1经销/直营/线上/酒店业务收入分别同增46.4％/107.0％/65.0％/44.8％至1.68/0.50/1.19/1.03亿元。

   截止23H1梦百合/里境门店数量较22年底分别净增170/2家至1481/12家。

   销售毛利率同比提升7.1pct,经营性净现金流同比大幅改善23H1公司销售毛利率同增7.1pct至36.0％,我们判断主要系:1)23H1毛利率相对更高的境内自主品牌业务快速增长,业务占比提升带动毛利率优化;2)上半年原材料价格及海运费同比22H1均有下行,优化盈利空间。

   23H1期间费用率同增6.7pct至32.1％,其中销售费用率同增5.4pct至20.9％,主要系自主品牌发力下销售渠道费用增加所致;管理+研发费用率同增0.3pct至8.8％;财务费用率增1.1pct至2.4％,主要系利息支出及信用卡手续费增加所致。此外,23H1公司经营性净现金流4.27亿,较22H1大幅改善(0.20亿),主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

   经营稳步改善中,维持"增持"评级考虑到海外需求恢复但节奏尚存一定扰动,我们下调外销收入预测,预计23-25年归母净利润为2.94/4.61/6.22亿元(前值3.62/5.18/6.76亿元),对应EPS分别为0.61、0.95、1.28元,参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍,考虑到公司全球化产能布局领先,内贸自主品牌快速成长,给予公司23年22倍PE,目标价13.42元(前值12.75元),维持"增持"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期,原料价格大幅波动,工厂产能爬坡不及预期。