湖南黄金(002155):金价上行支撑Q2业绩,矿山修复增长仍可期

事件:公司披露2023年半年报,2023H1公司实现营收129.79亿元,同比+17.77％;实现归母净利润2.80亿元,同比+4.82％。分季度看,2023Q2公司实现营收73.07亿元,同比+40.81％,环比+28.84％;归母净利润1.73亿元,同比+0.04％,环比+62.63％。

   黄金价格上涨贡献主要利润增量。1)量:2023H1公司共生产黄金27.87吨,同比+15.2％,其中自产黄金2.27吨,同比-7.97％。2)价:2023H1黄金均价433.8元/g,同比+10.74％。分季度看,2023Q2黄金均价447.4元/g,同比+12.24％,环比+6.54％。3)利:受益于金价上行,公司黄金板块实现毛利4.6亿元,同比+26.37％。其中,公司外购非标金业务毛利为0,推算公司自产黄金成本约231元/g。

   锑品产量不及预期对公司业绩有拖累。1)量:2023H1公司共生产锑品1.43万吨,同比-20.62％,其中自产锑品0.89万吨,同比-19.46％。2)价:2023H1锑锭均价8.23万元/吨,同比+3.32％。分季度看,2023Q2锑锭均价8.2万元/吨,同比+0.80％,环比-0.53％。33)利:2023H1锑品板块实现毛利3.4亿元,同比-24.11％。

   深化成本管控,三费费率下降明显。公司优化成本和经营管控,2023H1三费费率下降明显,销售费率、管理费率和财务费率分别0.07％、2.44％和0.01％,同比下降0.03、0.61、0.1pct。

   停产矿山复产叠加在建项目推进,增长仍可期。矿山停产影响公司自产黄金、锑产量均不及预期,7-8月份新龙矿业本部和黄金洞华家湾均已复产,产量预计环比增加。长期,甘肃加鑫4个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作,以地南铜金矿矿区和下看木仓金矿矿区稳步推进中。

   盈利预测与投资建议:考虑到上半年突发事件和价格变化,我们调整了公司业绩预测,预计公司2023-2025年归母净利润为5.5/9.4/11.4亿元(前值为7.4/10.8/14.2亿元),对应EPS为0.46/0.78/0.95元/股。金锑双轮驱动,公司自产黄金仍有增长潜力,分别给予黄金和其他板块45X和20X估值,对应目标价格16.45元,维持"买入"评级。

   风险提示:安全生产风险,金/锑价格不及预期,甘肃加鑫不及预期