海南机场(600515):机场＆免税全面修复,正式迈向成长通道-23Q2点评

事件:23H1公司实现营收33.70亿元/+49％,归母净利润5.83亿元/同比+807.5％;23Q2营收21.11亿元/+96％,归母净利润3.50亿元/+3332％,扣非归母净利润2.81亿元/+825％;23Q2实现毛利率40.89％/+6pct,实现净利率16.96％/+20pct。

   机场业务全面恢复,超19年同期:23H1机场管理实现营收9.56亿元/+47.5％:旗下控股及管理输出9家机场完成航班起降8.9万架次/+68％、旅客吞吐量1310.63万人次/+109％、货邮吞吐量7.51万吨/+45％,恢复至19年同期的116％/110％/106％,其中,三亚凤凰机场实现飞机起降架次6.89万架次/+64％、旅客吞吐量1124.30万人次/+105％、货邮吞吐量5.93万吨/+43％,恢复至19年同期的112％/108％/98％。

   免税及商业稳健增长,财务口径影响表观增速:免税及商业实现营收1.40亿元/-41％,主要由于持有型物业租赁收入调整至房地产业务:海岛商业参股免税实现投资收益0.79亿元/+44％,其中海口机场免税店0.63亿元、三亚机场免税店0.15亿元;三亚机场免税店场地租赁收入0.84亿元、免税提货点租赁收入0.36亿元/+13％(均计入机场管理)。此外,三亚机场免税店法式花园5000平新增面积开业在即,有望进一步贡献租赁收入+投资收益。

   加快存量地产项目去化,聚焦临空产业:23H1地产业务营收15.22亿元/+141％,占比45％,主要来源于结转豪庭南苑C14项目收入,23Q2公司地产销售项目签约面积3.7万平/+59％,签约金额5.7亿元/+55％;此外,积极拓展临空产业项目土地,2023年5月取得海口市2块土地使用权,后续将推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营。

   公司积极拓展航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目,物业管理业务实现营收3.53亿元/-14％。其他业务实现营收3.99亿元/+19％,其中酒店业务营收1.56亿(不含三亚机场酒店)、天羽飞训营收1.93亿。随着机场业务快速恢复、债务厘清,盈利能力回归正轨:23Q2公司实现毛利率40.89％/+6pct,销售费率1.88％/+1pct,主因地产业务销售佣金较上年同期增加,管理费率8.37％/-6pct,财务费率8.01％/-5.5pct,财务费用绝对值基本维持稳定;整体净利率16.96％/+20pct。

   投资建议:公司作为海南自贸港建设的重要参与者,我们预计将享受政策和发展红利,看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展,预计23-25年归母净利润分别为11.77/13.94/16.50亿元,对应收盘价PE分别为39/33/28X。

   风险因素:客流不及预期,产能扩张不及预期,免税店销售不及预期,政策风险等。