承德露露(000848):利润增长超预期,期待市场开拓加速-公司事件点评报告

事件

   2023年08月21日,承德露露发布2023年半年度报告。

   投资要点

   Q2利润超预期,费用管控效果佳2023H1总营收14.94亿元(同增2％),归母净利润3.15亿元(同增6％)。2023Q2总营收3.53亿元(同增2％),归母净利润0.76亿元(同增21％),Q2利润增长超预期,主要系公司费用管控能力提升所致。2023H1毛利率45.21％(+0.2pct),净利率21.08％(+1pct),盈利能力有所提升;销售费用率15.75％(-0.5pct),管理费用率1.15％(-0.1pct),营业税金及附加占比1.07％。其中,2023Q2毛利率37.33％(-2pct),净利率21.49％(+3pct),销售费用率8.55％(-5pct),主要系2023Q2广告宣传费同比下降7.68％所致;管理费用率2.29％(+0.4pct),营业税金及附加占比为0.87％(-0.5pct)。2023H1经营活动现金流净额0.40亿元(同增629％),销售回款13.73亿元(同增30％),体现销售动力充足。2023Q2经营活动现金流净额-0.36亿元(2022Q2为-0.75亿元),销售回款4.31亿元(同增54％)。截至2023H1,合同负债0.60亿元(环比+41％)。

   果仁核桃系列放量,市场开拓加速分产品看,2023H1杏仁露系列/果仁核桃系列/杏仁奶系列/其他营收分别为14.57/0.34/0.02/0.01亿元,杏仁露系列/果仁核桃系列分别同比+2％/+34％,分别占比98％/2％。上半年公司推出杏仁奶新品以顺应消费健康化趋势,同时推广低糖杏仁露、核桃露。公司通过线上平台及线下潮流市集对接年轻群体,通过全年广告投放进行品牌曝光。分渠道看,2023H1直销/经销营收分别为0.48/14.50亿元,分别同比+208％/+0.2％,公司上半年共开发高铁商店79家,学校商店215家,打造形象店2619个,举办宴会3091场,开发餐饮店6208个,线上线下渠道全覆盖。分区域看,2023H1北部/中部/其他营收分别为13.57/1.01/0.36亿元,分别同比+0.2％/+29％/+22％,分别占比91％/7％/2％,上半年新开发浙江、江苏、安徽、上海、四川等销售区域,中部及其他地区增长提速。量价拆分看,2023H1杏仁露系列/果仁核桃系列/杏仁奶系列销量分别为15.42/0.41/0.01万吨,杏仁露系列/果仁核桃系列分别同比+10％/+40％,果仁核桃系列销量大幅提升。2023H1杏仁露系列/果仁核桃系列/杏仁奶系列均价分别为0.94/0.83/1.44万元/吨,杏仁露系列/果仁核桃系列分别同比-8％/-4％。产能方面,2023H1设计产能51万吨/年,实际产能12.63万吨/年,在建产能35万 吨/年。截至2023H1,经销商788家,较年初增加100家。

   盈利预测根据公司最新股本,我们预计2023-2025年EPS分别为0.72/0.84/0.96元,当前股价对应PE分别为12/10/9倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示新品推广不及预期风险,成本上涨风险,南方市场开拓不及预期风险,市场竞争加剧风险,杏仁露增长不及预期风险。