潞安环能(601699):煤价下跌拖累上半年业绩,低估值的喷吹煤龙头-公司动态点评

事件:根据公司2023年中报披露,2023年上半年,公司实现营业收入218.83亿元,同比减少22.64％,归母净利润为52.96亿元,同比减少9.46％,扣非后的归母净利润为52.69亿元,同比减少9.68％,基本每股收益为1.77元,同比减少9.69％,加权平均净资产收益率为10.3％,较上年同期减少5.27pct。

   点评:受煤价下跌拖累,公司煤炭业务收入和盈利双下滑。根据公司2023年中报,2023上半年原煤产量为2954万吨(同比+0.39％),商品煤销售量为2713万吨(同比+3.82％),商品煤综合售价为772.61元/吨(同比-20.44％)。

   其中混煤产量为1531万吨,混煤销量为1536万吨(同比-1.22％);喷吹煤产量为1022万吨(同比-2.77％),喷吹煤销量为982万吨(同比+8.28％)。

   煤炭分部实现销售收入209.62亿元,销售毛利118.07亿元。

   公司资本结构稳定,营运费用稳健,研发投入上涨。根据公司2023中报,2023上半年公司销售费用为5194万元(同比-16.06％),主要系运销服务费减少所致。管理费用为13.36亿元(同比+5.2％),主要系管理用资产折旧增加所致。财务费用为1938万元(同比-96.41％),主要系利息支出减少所致。研发费用为5.55亿元(同比+12.19％),主要系研发项目增加所致。

   2023年上半年,公司资产负债率为45.71％(同比-2.37pct)。

   自身煤炭资产优质,先进产能比例和规模均属于行业前列。公司主采"潞安矿区"是稀缺高炉喷吹用煤典型矿区。作为国内喷吹煤行业龙头,其喷吹煤和优质动力煤等核心品种具备"三低一高"环保优质特效,市场竞争力强劲。

   截至目前公司合计先进产能4730万吨,单井规模均提升至60万吨/年以上,平均单井产量约300万吨/年,产能规模比例均属行业前列,具备持续享受供给侧改革政策红利优势。

   股东潞安矿业集团证券化率较低,集团资产整合可期,产量有望持续增长。

   相较山西省2021年提出省属国有企业资产证券化率要达到80％以上的目标,截至2022年底,潞安矿业集团资产证券化率为27.5％,仍有提升空间。

   根据公司2022年报,公司积极开展矿井高质量发展三年行动。按照规划目标,紧盯煤炭资源申办、积极开展矿井建设,加快推进伊田、黑龙关、黑龙3座矿井120万吨产能核增,积极筹建元丰矿产,五阳煤矿、后堡煤业等扩区资源申办高效推进,生产矿井先进产能占比超过98％,持续处于全国领先水平。

   盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年潞安环能营业收入为436.50亿元、450.36亿元、463.78亿元,归母净利润为91.39亿元、94.15亿元、97.53亿元,EPS(摊薄)为3.06元、3.15元、3.26元。以2023年8月18日收盘价15.57元对应P/E为5.1/4.9/4.8x,首次给予"增持"评级。

   风险提示:风喷吹煤价格超预期下跌、重点煤矿发生重大安全生产事故、当地环保安监政策趋严、下半年宏观经济恢复不及预期。