中材科技(002080):玻纤景气触底,叶片、隔膜量利双升

事件:公司发布2023年半年报,公司23H1实现收入123.79亿元,同比+8.25％,归母净利润13.92亿元,同比-26.21％,扣非净利润12.49亿元,同比+0.03％。公司23Q2实现收入81.24亿元,同比+19.93％,归母净利润9.73亿元,同比-15.49％,扣非净利润8.79亿元,同比+35.92％。

   叶片:周期底部整合叶片资产,叶片业务有望迎来量利齐升。23H1公司风电叶片销售收入43.0亿元,归母净利润3.5亿元,毛利率17.2％,同比+11.3pct。23H1公司销售风电叶片9.6GW,同比+27.4％(其中,中复连众销量2.3GW)。报告期内中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众100％股权,收购完成后,中材叶片共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地,成为国内风电叶片行业龙头企业。

   玻纤:风电纱放量助力上半年销量同比高增长,行业新增供给放缓,观察需求边际变化。公司23H1玻纤及制品销售收入41.2亿元,同比-8％,出口销售占比19％,较22Q4提升5pct;玻纤及制品业务毛利率25.06％,同比下滑13pct;销量63.6万吨,同比+23.5％。

   隔膜:单平盈利上行+产能高速扩张,隔膜业务中期爆发力强。23H1公司锂膜业务实现销售收入10.1亿元,同比增长40％,实现净利润3.4亿元,同比增长148％;销量7.1亿平米,同比增长42％。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.94、2.47、3.01元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为11.5、9.0、7.4倍,参考可比公司估值,给予公司2023年PE为15x,对应合理价值为29.10元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求低预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。