得邦照明(603303):盈利持续改善,照明出口业务有望逐步恢复

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:1)1H23公司实现营业收入24.55亿元,同比+0.4％;归母净利润1.65亿元,同比+5.5％;扣非后归母净利润1.64亿元,同比+3.0％。2)对应2Q23收入13.49亿元,同比+13.4％;归母净利润0.99亿元,同比+2.9％;扣非后归母净利润1.1亿元,同比+14.7％。公司业绩符合我们预期。

   车载业务表现亮眼,通用照明业务仍有承压。1)公司通用照明业务以出口代工为主,1H23营收20.38亿元,同比-6.1％。受海外渠道去库存影响,叠加公司1H22出货高基数,因此1H23该业务收入仍有承压。但随着去库存逐步进入尾声,1H23已较2H22明显好转,我们估计其中2Q23表现环比好于1Q23,下半年也有望逐季改善。2)1H23车载业务营收3.37亿元,同比+99％,持续保持高速增长,1H23新增万向A123BMS近4亿元定点项目、马瑞利LDM和汽车尾灯发光板定点。考虑车载业务2H22收入基数较高,我们预计2H23收入增速或将放缓,但公司仍在稳步推进现有订单落地和客户的持续拓展,截至1H23现有定点项目金额超40亿元。

   财务分析:1)公司2Q23毛利率同比+2.5ppt至17.2％,受益原材料成本压力缓解和产品技改,公司盈利能力持续修复。

   2)2023年以来公司加大了海外客户开拓和参展,但2Q23期间费用率相对平稳,费用控制良好,财务费用率同比+1.4ppt,略有提升,主要系汇兑收益同比减少所致;综合来看,2Q23公司归母净利率7.3％,同比小幅下滑,但剔除汇率因素后,扣非归母净利润率同比提升。3)1H23公司经营活动净现金流4.15亿元,现金流健康,经营质量稳健。

   发展趋势2H23通用照明业务回暖可期。海外去库存逐步进入尾声,根据海关总署数据,3Q22/4Q22/1Q23/2Q23国内灯具、照明装置及其零件出口金额分别同比-9.6％/-15.3％/-2.5/-2.6％(美元口径),2023年以来逐步改善,我们预计2H23公司通用照明业务有望受益外销回暖。车载业务方面,公司在车用照明和车载控制器领域持续研发和开拓客户,目前已与松下、华域视觉、万向等建立了较好的合作关系,我们预计未来其有望持续贡献增量。

   盈利预测与估值考虑公司部分海外客户仍在去库存进程中,我们下调2023/2024年净利润3.4％/3.7％至3.58亿元/4.37亿元。当前股价对应2023/2024年17.1x/14.0xP/E。维持跑赢行业评级,由于近期板块估值回落,我们下调目标价12.5％至17.50元,对应2023/2024年23.3x/19.1xP/E,上行空间36％。

   风险原材料价格波动风险;汇率波动风险;车载业务发展不及预期