上海艾录(301062):Q2盈利改善,主业静待需求复苏,光伏背板成长可期

公司发布2023年中报:2023H1公司实现收入5.0亿元(同比-11.4％),归母净利润0.3亿元(同比-41.1％),扣非归母净利润0.3亿元(同比-40.7％);Q2公司实现收入2.7亿元(同比-5.3％),归母净利润0.3亿元(同比+6.1％),扣非归母净利润0.3亿元(同比+13.2％)。2023H1公司业绩下滑主要系下游行业恢复不及预期,产能利用率较低导致单位折旧等运营成本上升,2023Q2市场回暖、原材料价格回落、盈利能力企稳回升。

   下游需求弱复苏,纸包＆复合包材增速承压。分品类来看:1)工业用纸包装:2023H1实现收入3.53亿元(同比-2.87％),毛利率为23.39％(同比-0.51pct)。公司下游客户优质,生产智能化行业领先,伴随下游需求逐步复苏,且受益于Q2浆价下行,原材料高位回落、盈利能力逐步恢复。此外,伴随3.66亿条工业用纸包装产能逐步落地,公司市场份额有望稳步提升。2)复合包装塑料:2023H1实现收入0.92亿元(同比-32.67％),毛利率为22.45％(同比-9.74pct)。业绩承压主要系客户终端需求下滑,导致产能未充分释放,且公司为进一步拓展奶酪棒片材合作客户,进行产品工艺优化和战略性调价。展望未来,公司妙可蓝多份额维持高位,且成功成为蒙牛、伊利、奶酪博士等知名品牌少数国内合格供应商之一,成功切入常温储存奶酪棒产品包装,伴随消费景气度回升,收入＆盈利能力有望共振改善。3)智能包装系统:2023H1实现收入0.14亿元(同比+61.45％)。截至2023年6月30日,锐派包装在手订单总量约为1.33亿元,接单及生产情况良好。

   把握行业发展趋势,前瞻布局新能源光伏背板。公司积极切入光伏产业链中游,定位高性能光伏CPC背板。生产端:公司自动化、智能化生产模式延续,光伏背板实现双面同时涂氟工艺,成本优势突出。研发端:公司技术储备充分,并积极引入新能源专业研发团队,精益产品打造。客户端:公司依托高品质产品与性价比优势快速打开市场,与尚德电力形成密切合作,签订为期三年的战略合作协议,生产能力、产品质量获得客户认可。目前新业务布局有序推进,伴随产能稳步投产,有望突破增长空间。

   成本压力逐步释放,盈利能力同比改善。2023Q2年公司毛利率为25.1％(同比+2.7pct),原材料价格回落带动毛利率提升。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2％/8.1％/3.7％/0.1％(分别同比+0.1pct/+0.8pct/-0.1pct/-0.7pct),归母净利率为9.7％(同比+1.1pct)。伴随下游需求复苏、产能利用率提升,叠加成本下行,盈利能力逐步修复。

   现金流表现稳健,营运效率提升。现金流表现稳健,营运效率提升。2023上半年公司产生净经营现金流1.31亿元(同比+0.26亿元),主要系优化库存管理并减少购买原材料所致;截至Q2末公司应收账款周转天数78.5天(同比+8.3天),应付账款周转天数为44.1天(同比-20.5天),存货周转天数为154天(同比-16.1天),营运能力优化。

   盈利预测与投资评级:公司纸包装＆奶酪棒装业务核心优势稳固、主业稳步修复,新业务太阳能光伏背板膜稳步推进,蓝海市场想象空间充足。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.0/1.4/2.3亿元,对应PE为39.3/27.8/17.3X,维持"增持"评级。

   风险提示:光伏背板业务进展不及预期,下游需求复苏不及预期。