建发合诚(603909):双轮驱动六大业务发力,股东协同蓄势业绩突破-公司首次覆盖深度报告

领先的工程全生命周期服务品牌。建发合诚工程咨询股份有限公司成立于1995年,是A股主板上市的国企控股企业、国家高新技术企业、综合性工程技术服务企业。公司聚焦交通、市政、房建等土木工程领域,主要从事勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料等业务,为客户提供综合性、跨阶段、一体化的项目全生命周期管理咨询与技术服务,打造国内领先的工程全生命周期服务品牌。

   国资入股背景壮大,协同发展蓄势业绩突破。2021年建发国际集团通过附属子公司厦门益悦收购公司股份,收购后当年末厦门益悦合计持有公司5818万股,占公司总股本的29.01％,是公司单一拥有表决权股数占总股本比例最大的股东,厦门市国资委成为公司的实际控制人。2021年8月公司及全资子公司厦门合诚水运工程咨询有限公司收购天成华瑞,补齐建筑施工板块空白。目前建筑施工业务落地情况良好,截至2022年末共承接厦门5个房地产开发项目,新签订建筑施工合约18.3亿元,占总新签订合同规模的62.7％,2022年建筑施工实现营收3.81亿元,占总营收的30.3％,为公司带来了新的业绩增长动力来源。2023年上半年建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外区域市场落地新签合同超58亿元。截至2023年上半年,公司建筑施工业务新签合同额85.81亿元,实现营业收入7.01亿元,占总营收比重的66.20％。2023年5月公司调整日常关联交易额度,由60亿元提高63亿元至123亿元。中性假设下,假设建发国际集团2023年全年实现销售面积增速15％,建发合诚承接合约占比35％,预计2023年建发合诚建筑施工新签订合约123亿元,收入规模47亿元。

   双轮驱动两域建设,六大业务板块发力。公司在新一轮的发展规划期内,聚焦"双轮驱动",深耕"两域建设"。2022年公司加强存量业务各板块产业现状及优劣势分析,对标具有行业标杆性质的优秀企业,综合研判市场发展形势,稳定拓展勘察设计、工程管理、试验检测、综合管养、工程新材料等存量业务,重点布局建筑施工及建筑设计等增量业务,加速产业结构调整。2023年上半年公司新签合同额、营收规模和效益增长显著,完成新签合同额91.58亿元,同比增长1546％;实现营业收入10.59亿元,同比增长231％;实现归属于母公司所有者的净利润0.21亿元,同比增长99％。

   预计2023-2025年公司EPS分别为0.39/0.57/0.70元/股。随着增量业务快速发展,存量业务提质增效,我们预计公司2023-2025年公司EPS分别为0.39/0.57/0.70元/股,对应当前股价PE分别为33.42/22.67/18.46倍,选取苏交科、华设集团、设计总院为可比公司,考虑到公司增量业务成长性较高,选取PEG估值方法,给予公司2023年PEG1.00倍,对应目标价18.42元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:房地产行业销售下行幅度扩大,建筑施工业务新项目签订情况不及预期;建筑施工业务落地进度不及预期;应收账款支付延期导致工程回款不及预期。