大全能源(688303):硅料以价换量去库,N型料品质优势凸显

核心观点:公司发布23年半年报,23H1实现营收93.25亿元,同比-42.93％,归母净利44.26亿元,同比-53.53％;其中23Q2营收44.68亿元,同比-45.58％,环比-7.99％,归母净利15.15亿元,同比-70.94％,环比-47.95％,业绩下滑系硅料新增产能释放,供需扭转价格大幅下跌所致。

   硅料以价换量实现去库,大幅降价导致盈利下滑。产销方面,23H1公司多晶硅产量7.92万吨,同比+18.66％,其中23Q2产/销量4.53/5.15万吨,同比+28.25％/37.3％,环比+33.85％/103.89％,主要系:1.内蒙古一期10万吨多晶硅项目爬产顺利;2.Q2公司以价换量积极消化一季度0.86万吨硅料库存,上半年新疆基地接近满销;同时,高品质硅料也保证了公司去库策略的顺利执行。23H2公司将分段完成例行检修,预计Q3产量5.5-5.7万吨,全年产量19.3-19.8万吨。盈利方面,23Q2公司硅料不含税售价86.35元/kg,同比-60.45％,环比-54.65％;单位成本50.34元/kg,同比-0.61％,环比-5.82％;我们测算23Q2公司硅料单吨净利2.94万元,同比-78.74％,环比-74.46％。

   N型料赋能全新增长动力,延伸布局工业硅及半导体硅实现多元发展。

   N型电池加速放量带动N型硅料需求提升及溢价凸显,根据硅业分会,23年6月28日至8月2日期间,N型硅料较致密料平均溢价达0.94万元/吨。当前公司已实现N型硅料批量销售,有望赋能销售溢价及出货动能。此外,公司包头一期10万吨多晶硅项目已建成达产,1000吨半导体硅项目将于Q3投产;公司布局工业硅可保障原料供应并提升盈利,拓展有机硅及半导体硅可降低对光伏行业的业务依赖,未来有望晋升为一体化+多元化硅料强企。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利66/44/51亿元,给予23年15倍PE,对应合理价值45.99元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。政策及装机需求不及预期,产业链价格波动及市场竞争风险。