长盈通(688143):光纤环"小巨人";一体化产业链布局-信息化系列#4

我们首次覆盖光纤环上市第一股:长盈通(688143.SH),给予"推荐"评级,主要理由如下:

   光纤环"小巨人";打通光纤环产业链上下游。1)公司2010年成立,专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发、生产和销售,以光纤环绕制业务为起点,向产业链上下游延伸,打通"环-纤-胶-模块-设备"一体化微型产业链,不断丰富产品线,打造光纤环及特种光纤领域专业化、精细化、特色化和新颖化产品和服务全流程解决方案的核心竞争力。2)2022年12月,公司于科创板上市募资净额7.6亿元主要用于特种光纤光缆、光器件产能建设项目,进一步扩充产能。3)2023年7月,公司完成2023年股权激励计划第一类限制性股票授予登记工作,彰显长期发展信心。

   盈利能力持续较强;募投扩产打开产能空间。1)2018～2022年,公司营收由1.39亿元逐年增长至3.14亿元,CAGR=22.6％;归母净利润由0.22亿元逐年增长至0.81亿元,CAGR=38.5％。2)2022年,公司光纤环器件营收占比44.7％;特种光纤营收占比34.7％,为公司的核心产品,此外公司布局包括光纤环用胶粘剂、相关热控材料在内的新型材料,2022年营收同比大幅增长78.2％,产品具备较强市场竞争力。3)公司各项业务产销率保持在90％以上,募投项目扩产加大产能,此外未来随着公司自产特种光纤应用的拓展、自产特种光纤、光纤环及相关产品的收入将进一步增长,盈利能力将进一步提升。

   制导装备产业链景气上行;水听器等新兴领域空间可期。1)在惯性导航领域,光纤环的技术水平直接决定光纤陀螺的精度,根据公司招股书,光纤环成本约占光纤陀螺总成本36％,2024年光纤陀螺市场规模可达257.7亿元,由此测算2024年光纤环应用于光纤陀螺的市场规模超过90亿元。2)光纤水听器需要在海水盐雾腐蚀、水下高压等恶劣环境下稳定工作,关键部件是光纤绕制的水听器敏感环,在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命。公司光纤环器件产品包括水听器敏感环,目前,我国部分沿海地区的"十四五"规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标,光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用,进一步带动公司相关产品需求。

   投资建议:公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商,是国家级专精特新"小巨人"企业,具备一体化微型产业链,实现产业协同发展,具备较强成本控制能力和产业扩展能力,拥有稳定可靠规模化生产交付能力。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别是1.01亿元、1.43亿元、1.90亿元,当前股价对应2023～2025年PE分别是38x/27x/20x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:项目建设不及预期、产品研发不及预期、下游需求不及预期等。