江山股份(600389):草甘膦价格反弹,JS-T205推进,公司成长可期

公司发布2023年半年度报告,上半年实现营业收入26.73亿元,同比下滑48.91％,归母净利润1.94亿元,同比下降84.03％,扣非归母净利润1.97亿元,同比下降84.08％。其中,二季度营业收入13.20亿元,同比下滑47.45％,归母净利润0.70亿元,同比下降87.64％,扣非归母净利润0.77亿元,同比下降87.18％。

   草甘膦价格反弹,三季度其他原药价格也有望陆续见底。二季度农药价格普遍高位回落。据中农立华,二季度,除草剂中草甘膦,乙草胺,丁草铵,异丙甲草胺均价分别为2.80、3.00、2.37、5.00万元/吨,同比分别下降56.80％、34.04％、43.06％、9.09％,环比分别下降35.10％、12.83％、8.88％、8.54％;杀虫剂中敌敌畏均价为3.00万元/吨,同比下降9.09％,环比持平。其中草甘膦业绩价格下降幅度最大,不过往后看,我们认为最悲观时间点已经过去,随着库存去化以及海外终端需求的恢复,草甘膦价格已经出现明显反弹,从低点2.4万元/吨反弹至今达到3.5万元/吨。我们认为,三季度其它原药价格也将持续见底,农药行业最差时候基本确认过去。

   重点聚焦战略事项,JS-T205项目推进。公司亦公告了创新除草剂苯嘧草唑(JS-T205)的进展,公司拟在湖北投资7.9亿元建设"新型创制绿色除草剂原药及制剂项目",即苯嘧草唑500吨装置、制剂生产装置等,同时苯嘧草唑原药己经在中国、阿根廷、澳大利亚、加拿大、美国和巴西获得专利授权。此前5月,江山公告拟与瓮福集团全资子公司瓮福化学合资设立"贵州江山作物科技有限公司",作为第三基地运营主体开展项目前期准备工作。公司目前已经形成南通主基地、枝江基地、翁安基地、南通联磷四大基地并举的格局。目前公司重点聚焦战略事项,围绕"补链、延链、强链"目标,加快产品结构优化、产业布局调整,随着项目逐步落地,公司内生增长与外延发展动力显著增强。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。草甘膦价格已反弹,三季度其他原药价格也有望见底,同时公司重点战略事项持续推进,发展动力显著增强。我们预计2023-25年实现营收65.9/96.6/123.8亿元,归母净利润10.2/17.5/23.3亿元,对应PE为10X/6X/4X,维持"买入"评级。

   风险提示:农药价格下行,项目进度不及预期