通源环境(688679):订单规模不断扩大,积极拓展新增长点

国内领先的环境整体解决方案提供商,业绩保持稳健增长。公司成立于1999年,多年来专注于固废污染综合整治、污泥污水及水环境综合整治和环境修复业务,主要为地方政府部门、大型企业等客户提供集方案设计、装备研制、项目建设、运营服务为一体的环境整体解决方案。2022年,公司实现营业收入/扣非归母净利润分别为12.77/0.39亿元,分别同比增长32.67％/31.88％,主要系公司积极拓展市场,业务规模上升;2023年Q1,公司实现营业收入2.26亿元,同增7.83％;实现归母净利润-0.01亿元,亏损幅度同比明显收窄。持续加强研发投入,构建核心技术体系。公司持续开展自主创新,取得丰富技术成果,掌握了固废污染阻隔修复系统构建、"泥膜共生"一体化嵌配式村镇污水系统解决方案工艺包等核心技术体系,能够结合污染物特点及客户具体需求,提供定制化整体解决方案。2022年,公司研发投入合计0.43亿元,同增24.38％,研发人员占比同增1.88pct,持续的研发投入能够提高公司方案设计能力,成为获取订单的重要竞争力。

   积极开拓区域市场,订单规模不断扩大。经过多年发展,公司在固废污染阻隔修复和水环境修复业务领域已积累丰富的项目管理经验和成功案例,2022年,公司在夯实巩固安徽省内市场优势地位的同时,针对重点区域市场,建立与客户间的战略合作伙伴关系,进一步提高市场占有率。随着行业影响力不断加强,公司逐步实现从专业承包商向工程总承包商的定位转变,订单规模不断扩大,2022年公司实现新增订单18.71亿元,其中亿元以上项目3个。

   拟收购弘徽科技不少于51％股权,打造业务增长新曲线。2023年6月,公司发布公告称,拟以现金方式收购弘徽科技不少于51％股权,预计交易金额1.53-3.00亿元。弘徽科技具有完备的保温绝热节能材料产业链,业务包括气凝胶绝热材料、真空节能材料、纤维毡保温材料三大模块。通过本次收购,公司将利用在节能环保领域的业务优势和客户资源覆盖范围,延伸产业链条,打造新的业务增长点,提高公司盈利能力和行业竞争力。

   盈利预测:我们预计2023-2025年公司实现营业收入分别为15.12/18.59/22.40亿元,实现归母净利润分别为0.52/0.62/0.68亿元,对应市盈率分别为39.45x/33.02x/30.28x,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,应收账款无法及时收回及发生坏账,行业竞争加剧,收并购进度不及预期,盈利预测和估值模型不及预期等