永和股份(605020):二季度盈利环比改善,含氟聚合物放量驱动成长-2023年中报点评

事件:2023年8月12日,永和股份发布2023年中报:2023年上半年公司实现营业收入20.80亿元,同比增长17.78％;实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比减少19.79％;加权平均净资产收益率为4.29％,同比下降2.19个百分点。销售毛利率16.64％,同比减少1.06个百分点;销售净利率5.30％,同比减少2.48个百分点。其中,2023年Q2实现营收11.41亿元,同比+10.42％,环比+21.51％;实现归母净利润0.81亿元,同比+25.11％,环比+176.58％;ROE为3.17％,同比增加0.11个百分点,环比增加2.01个百分点。销售毛利率16.58％,同比增加1.50个百分点,环比减少0.15个百分点;销售净利率7.09％,同比增加0.83个百分点,环比增加3.96个百分点。

   投资要点:

   制冷剂行业高库存致盈利空间压缩,公司2023H1业绩承压2023年上半年,公司实现营业收入20.80亿元,同比增长17.78％,环比增长2.06％;实现归母净利润1.10亿元,同比减少19.79％,环比减少32.49％。盈利能力同环比下滑,主要受2022年制冷剂行业抢占配额影响,行业库存高企,产品价格维持低位运行,盈利空间大幅压缩。分板块看,2023H1氟碳化学品实现营收11.26亿元,同比下降2.35％;平均毛利率9.16％,较上年同期减少0.10个百分点;含氟高分子材料实现营收6.16亿元,同比增长50.25％;平均毛利率29.45％,较上年同期增加0.45个百分点;氟化工原料实现营收2.90亿元,同比增长85.38％;平均毛利率7.96％,较上年同期减少24.05个百分点。期间费用方面,2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.65％/7.58％/0.71％,同比+0.27/+1.04/+0.90pct,管理费用增加主要是报告期内公司经营规模扩大,职工薪酬、差旅费、办公费、折旧及摊销费、环境保护费相应增加引致。2023H1,公司经营活动产生的现金流量净额达0.24亿元,同比减少82.30％,主要是增值税留抵退税同比下降以及支付其他与经营活动有关的现金增加引致。

   二季度业绩环比改善,看好三季度盈利持续修复2023年二季度,公司实现归母净利润0.81亿元,同比+0.16亿元,环比+0.52亿元,其中实现毛利润1.89亿元,环比+0.32亿元,所得税为-0.02亿元,环比-0.15亿元。公司二季度毛利润环比提升,主要由于随着消费端的逐渐好转及成本端的进一步优化,公司主要产品盈利逐步修复,据Wind,2023二季度R134a价差达7211元/吨,环比+17.21％;R32价差达2198元/吨,环比+45.59％。期间费用率方面,2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为1.61％/6.90％/-0.50％,同比+0.58/+0.96/+0.33pct,环比-0.08/-1.50/-2.67pct。进入三季度,随着行业库存逐步消化,三代制冷剂价格企稳回升,同时含氟聚合物新产能逐步投放,公司盈利有望进一步上行。

   三代制冷剂企稳回升,看好中长期景气上行2023年上半年,受行业高库存影响,三代制冷剂盈利空间大幅压缩,随着气温升高进入旺季,同时高库存逐步消化,三代制冷剂价格也企稳回升,据Wind,截至8月11日,R32价格达14000元/吨,较7月20日低点上涨750元/吨;R134a价格达21250元/吨,较7月20日低点上涨500元/吨。中长期看,2021年6月,我国正式接受《蒙特利尔议定书》基加利修正案,该修正案已于2021年9月15日对我国正式生效。2023年8月9日,国家生态环境部大气环境司也组织召开了《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》(初稿)行业交流会。根据基加利修正案,自2024年起将我国三代制冷剂将按配额生产和使用。未来随着三代氟制冷剂产能扩张冻结,在四代制冷剂具备应用经济性并大规模替代第三代之前,预计第三代制冷剂价格将在需求增长、供应缩减的影响下逐步回升,公司作为国内三代制冷剂主要供应商,将充分受益。

   新产能逐步落地,公司未来呈高成长公司近年邵武和内蒙基地持续建设,新产能也逐步落地,截至2023年中,邵武永和氟化工生产基地项目一期建设内容已逐步进入收尾阶段,一期剩余0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE陆续试车生产,技术人员正在就产品各项指标进行优化调试。邵武永和二期(5万吨/年氢氟酸、3万吨/年电子级氢氟酸、3万吨/年R22、0.8万吨/年PTFE、0.6万吨/年FEP等)和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目按建设进程正常实施中。内蒙永和0.7万吨/年VDF顺利投产;0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进。包头永和新能源材料产业园项目的备案、环境影响评价、节能审查等前期审批手续已陆续完成。随着新产能逐步落地,公司未来呈高成长。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况,我们对公司盈利预测进行适当下调,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.61、7.08、9.89亿元,对应PE分别34、17、12倍,考虑公司未来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。