皖维高新(600063):一体两翼布局显优势,腾笼换鸟转型升级稳健有力-2023年中报点评

2023H1营收同比下降9.85％,归母净利同比下降64.24％。公司2023H1实现营收45.62亿元,同比-9.85％;实现归母净利润3.47亿元,同比-64.24％;实现扣非归母净利润2.88亿元,同比-71.13％。其中,公司Q2单季度实现营收23.47亿元,同比-7.69％,环比+5.98％;实现归母净利润2.17亿元,同比-60.09％,环比+66.76％;实现扣非归母净利润1.92亿元,同比-66.64％,环比+99.25％。2023年上半年,国内工业品市场低迷、房地产行业下行、化工产品大幅降价,聚乙烯醇、醋酸乙烯等主产品价格下降,导致公司营收下降,2023Q2公司主要经营指标较上年同期虽有所下降,但主要产品价格及销量已筑底反弹且环比增长。

   2023H1四费费率较上年同期下降2.03个百分点,经营活动产生的现金流量净额1.89亿元。从费用端来看,公司2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38％/2.91％/4.28％/-1.01％,较上年同期变动+0.06/-0.16/-0.85/-1.08pcts。四费费用率合计为6.56％,较上年同期的8.58％减少2.03pcts。财务费用减少主要系银行利息支出同比减少以及大额存单利息收入增加所致。从现金流情况看,公司2023H1经营活动产生的现金流量净额为1.89亿元,同比-87.83％,主要系报告期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

   风险因素:下游市场需求萎缩;产品价格波动;原材料价格及能源成本波动;

   公司产能建设及释放不及预期;公司在新材料领域客户拓展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:PVA产品在公司利润贡献中占据大头,考虑到国内工业品市场低迷、房地产行业下行、化工产品大幅降价,聚乙烯醇、醋酸乙烯等主产品价格下降,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为8.24/10.41/12.48亿元(原预测为10.25/12.45/14.63亿元),对应2023-25年EPS预测为0.38/0.48/0.58元。参考公司历史估值(公司近三年来25、50、75分位PE分别为11、16、19倍),考虑公司作为PVA龙头企业,具有较高的产能护城河,上游电石自供程度高,具备成本控制优势,下游产业链不断延伸,发展高附加值产品,远期成长动力足,我们认为2023年17倍PE是公司合理的估值水平,对应目标价6.5元,维持"买入"评级。