燕塘乳业(002732):业绩符合预期,享成本改善红利-公司事件点评报告

事件2023年8月15日,燕塘乳业发布2023年半年度报告。

   投资要点业绩符合预期,Q2延续高增态势2023H1营收9.63亿元(同增7％),归母净利润0.98亿元(同增70％)。其中2023Q2营收5.34亿元(同增4％),归母净利润0.7亿元(同增85％),业绩超预期。2023H1毛利率27.28％(同增3pct),其中2023Q2为28.78％(同增5pct);2023H1净利率10.13％(同增4pct),其中2023Q2为13.06％(同增6pct)。2023H1销售费用率为9.77％(同减0.3pct),其中2023Q2为9.35％(同增0.4pct);管理费用率为4.45％(同增0.4pct),其中2023Q2为4.13％(同增0.5pct)。2023H1经营活动现金流净额为1.59亿元(同增1206％),其中2023Q2为1.06亿元(同增434％)。

   低温奶业务表现亮眼,省内+省外同步发力分产品看,2023H1液体乳/花式奶/乳酸菌饮料类营收分别为3.73/1.98/3.84亿元,同增6％/5％/13％。公司持续推进新鲜战略,加大力度深耕低温奶业务,强化"差异化+平价"产品双线并进的推广策略,促使低温奶销量、销售额同比增长均超过12％;同时引入零食概念推出新品;公司联合知名院校、KA渠道商等渠道推出专属定制产品,提升销量。分渠道看,2023H1线上/线下渠道营收为1.43/8.2亿元,同增35％/3％。线上渠道收入增速亮眼,系公司深耕探索电商、微信平台、短视频平台、社区团购平台、专供业务等新型渠道。分区域看,2023H1广东省内珠三角/广东省内珠三角以外/广东省外地区营收分别为7.22/2.24/0.17亿元,同比11％/-4％/18％。公司深耕粤港澳大湾区,对优势区域固本强基;省外通过线上先行模式带动省外市场规模提高。量价拆分来看,花式奶/乳酸菌乳饮料类/液体乳类销量2.18/4.76/3.65万吨,同增6％/13％/5％;吨价分别为0.91/0.81/1.02万元/吨,同比-47％/81％/4％。截至2023H1,经销商总计587家,净增加22家。

   盈利预测预计2023-2025年EPS为1.03/1.51/1.98元,当前股价对应PE分别为22/15/12倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。