博汇股份(300839):H1净利高增,产品线向下游延伸-中报点评

H1归母净利同比+159％、Q2同比+154％/环比+4％,调整至"增持"评级公司8月14日发布半年报,H1营收11.2亿元,同比-3％,归母净利1.1亿元(扣非1.05亿元),同比+159％(扣非yoy+173％);Q2营收7.0亿元,同比-1％/环比+69％,归母净利0.56亿元,同比+154％/环比+4％。我们预计公司23-25年归母净利2.4/3.6/4.6亿元,对应EPS0.99/1.47/1.86元,结合可比公司23年Wind一致预期平均14xPE,考虑公司主营产品重芳烃/白油均受消费税政策影响,且价格传导及产品结构升级尚需一定时间,给予公司23年13.5xPE,目标价13.37元,调整至"增持"评级。

   主营产品价格景气及装置负荷提升,上半年盈利同比大幅改善受益于税务严查及部分小型地炼退出,21年以来重组分油品行业供给收缩,叠加国际油价上涨支撑等,23H1公司主营产品重芳烃/白油价格延续景气,同时公司通过增加进口原料及自主配套制氢装置,原料供应稳定性及装置开工负荷提升,助力产品吨盈利水平显著改善。23H1重芳烃/白油营收yoy+13％/+3％至3.8/6.5亿元,毛利率分别yoy+22.8/+3.6pct至22.0％/19.9％。H1综合毛利率yoy+10.7pct至20.5％(其中Q2为18.7％,yoy+11.2/-4.9pct),H1期间费用率为7％(yoy+1.6pct)。

   成品油组分消费税征收落地,价格传导或仍需时日据公司半年报,6月30日财政部和税务总局公告,明确白油按照溶剂油征收消费税,重芳烃按照石脑油征收消费税,据隆众资讯,8月14日重芳烃/白油价格0.68/0.87万元/吨,较6月末上调750/847元/吨,由于终端需求偏弱等因素,产品价格上调幅度目前整体仍低于消费税征收额,短期而言对于公司主营产品的定价和盈利或产生一定影响。公司将通过优化产品结构、提高附加值,以及延伸产业链等方式降低消费税的影响,同时伴随未来下游日化/化纤/改性塑料等领域需求复苏,产品提价有望逐步传导至下游领域。

   在建项目稳步推进,高附加值产品巩固长期竞争力据半年报,公司现有年产40万吨环保芳烃油和年产40万吨重芳烃生产能力,可转债项目中的轻烃综合利用装置已于2022年6月底正式投产,装置产能利用率的提升为环保芳烃油项目的稳定运行提供保障。未来伴随环保芳烃油产品升级,10万吨/年食品级/化妆品级白油和8万吨/年轻质白油项目稳步推进,产品附加值提升;同时公司将充分发挥自主研发及产业链优势,提升现有40万吨重芳烃生产装置工艺,推进产业升级并优化产品结构。

   风险提示:原材料价格波动风险;消费税税收政策变动风险;新建项目进展不及预期风险。